信用周报:节前流动性暂稳,债市震荡格局未变,关注短端交易价值

1,一级市场发行:上周信用债净融资额2个月内首次转正。流动性反复震荡下债券市场调整延续,市场不安情绪蔓延。实体经济结构调整将加剧行业内分化,发行人资金链紧张将引发信用风险并对市场情绪产生不利影响。分品种看,公司债、中票发行量触底回升,短融发行量虽小幅回落但总量居前。分行业看,上周多个行业发行规模明显放量,采掘发债规模居首,房地产债近期一直维持供需平衡,钢铁煤炭净供给由负转正,呈回升趋势。需求方面,高评级短久期个券认购热情较高,采掘行业高评级个券行业利差较高,认购情况较好。

2,二级市场成交:缩量下跌。上周信用债总交易量明显回落,各评级各期限信用债成交量以下跌为主。其中,超短期融资债券成交量仅下滑1.1%,在总成交量大幅下降的背景下与上周基本持平,反映投资者缩短久期的交易倾向。上周信用债各评级各期限信用债成交量以下跌为主。春节前资金面波动加大,上周受流动性冲击,信用债收益率继续全线上行,信用利差全线走扩。

3,策略:短期而言,下周为春节前最后一周,公开市场加国库定存5400亿资金到期,预计央行红包雨以后,春节前资金面将较为平稳,利率债短端维持高位,考虑到通胀预期等基本面因素,长端在触及3%整数位关口后上行风险较大,区间在3%-3.5%。信用债方面,信用债收益率曲线因短端上行较大而再次平坦化,目前短端收益率在1/2分位数左右仍具有交易价值,长端收益率下行空间已经比较有限。整体来看,信用债受流动性冲击反复震荡,长端安全垫明显不足且尚缺乏基本面因素对债市中期趋势的支撑,央行春节前的红包雨有效缓解流动性紧张,建议继续关注短端品种的交易价值。投资者在趋势不明朗时继续以波动操作为主。依然建议拉低杠杆,放低久期,买入中高评级做防御。交易所市场,公司债收益率全线下行,基本位于1/3分位数左右,交易安全垫变薄。

中长期看,汇率,通胀预期和信用违约对债市的负面影响均需关注,结合中央经济工作会议定调,预计今年货币政策将更多以辅助和托底经济的角色出现。

进入一季度,若通胀中枢受油价和国内供给侧改革影响而抬升,经济略有起色,则建议低杠杆短久期,精选低评级个券,侧重周期行业。若后期通胀预期回落,经济需求不振,则建议低杠杆中高评级,拉长久期操作。剧烈调整反而打开建仓空间,可密切关注后期通胀走势,进入三四月份择机把握配置机会。