佰利联:钛白粉涨势延续,业绩大幅超预期

收购四川龙蟒,行业龙头落地。2016年9月,公司与龙蟒的合并正式完成,钛白粉总产能达到56万吨,位居亚洲第一;年销量近60万吨,出口28万吨,钛白价格上涨,盈利出现极大改善,预计2016年实现归母净利润4.68亿元-5.24亿元,同比大增320%-370%。

公司规模、成本优势突出,业绩成长可持续。四川龙蟒拥有年产70万吨的钛精矿资源,钛矿高价带来丰厚盈利。公司规划三年内建成共30万吨氯化法产能,促进行业内落后硫酸法产能的淘汰,加速行业整合,提升市场份额,业绩高增长有望持续。

供应紧张持续,钛白继续看涨。产能过剩导致行业长期底部洗牌,企业微利或亏损而大量退出,国内产能已回落至300万吨左右,供需关系反转;环保压力加速落后产能的淘汰,企业承压限产低负荷开工,钛白粉供应进一步收缩。原材料涨价、复产资金投入高导致小企业的复产难度极大,我们预计2017年全年钛白粉市场将维持卖方市场的局面,钛白粉价格有望突破2万元/吨。

淡季不淡,结构性行情可预期。2016年国内钛白粉出口量70万吨,大增35%,海外市场需求旺盛,2017年出口量仍有增长空间,公司氯化法产线的投产有望提升出口市场份额。当前钛白粉消费淡季,厂家、经销商和终端客户的库存均处于低位,下游补库存意愿较强,补库存行情将在旺季到来前继续推动价格上涨。

盈利预测:预计2016/2017/2018年实现归母净利润5.04/13.91/14.60亿元,对应PE为50倍/18倍/17倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:去产能不及预期、钛白粉价格下跌。