固定收益专题:同业存单监管加强在即,机构缩表预期下债市或再临大考

债市展望:我们看到经历过去年年底的债灾之后,同业存单托管量在2016年12月底再创新高62761亿,占整个银行间托管比例上升至11.2%。同业存单余额仅在11月份减少了754亿,12月份依然巨量增加3868亿。这一方面有部分机构需要发行同业存单延续流动性的需求,另一方面也说明市场化去债市杠杆的成效并没有那么明显。目前同业存单余额中,城商行仍然和股份制银行一起成为同业存单发行的主力,且城商行的比例从2016年11月底的41%上升到现在的50%。同业去杠杆依然需要时日。

现行的核算科目下,银行发行的同业存单与长期次级债、金融债券、二级资本债、混合资本债券等一起放入应付债券口径,受到的监管较少。目前对于同业存单的监管基本没有太多约束,此政策如果出台,意味着管理层对于金融市场尤其是债券市场的监管又进一步。我们认为,这一监管政策可能不会立即执行,但是纳入监管调控同业杠杆是大势所趋。

如果将同业存单放入同业负债口径,可以预期受到的监管压力将会增强,此前通过发行同业存单买债券加杠杆的模式或将受到行政化压缩。

之后,同业负债口径可能受到两个监管要求,首先,根据2014年的127号文《关于规范金融机构同业业务的通知》规定,单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。

同业存单一旦纳入同业负债考核,约束明显提升。我们发现,如果将同业存单加入同业负债中之后,我们看到包括浦发银行、杭州银行、兴业银行、上海银行、光大银行在内的5家银行均超过了33%的要求。因此,如果该政策执行,这些银行的同业存单及同业负债规模有压缩压力。

上面的测算主要针对上市银行,由于同业存单的发行人中股份制银行,城商行和农商行占比最大。今年中小银行扩张速度非常快,其中同业存单是一个重要的扩张工具,一旦纳入监管,对于中小银行影响很大。

二是央行在2016年4月出台的MPA考核中规定,根据银行系统重要性的不同,根据同业负债占总负债的比重对银行MPA考核的得分进行MPA考核。MPA考核的七个方面中,资产负债情况、流动性、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行中任意两项及以上不达标(达标线60分),则落入C档。其中,同业负债(25分)、委托贷款(15分)、广义信贷(60分)共同构成资产负债情况(100分)的考核。

央行在去年12月末规定将银行理财规模计入广义信贷,于2017年一季度开始考核。由于广义信贷考核占比60分,且不满足就直接为0分,因此决定银行资产负债情况是否合格的关键变量在于广义信贷达标。而同业负债考核中分为三档,对于银行来说只要广义信贷考核达标,同业负债占比得分对于资产负债情况合格与否的影响并不大。

我们认为,这一政策一旦落地,对债市将是非常大的利空。2016年较为流行的加杠杆流程为:银行发行同业存单->购买其他家同业理财->委外或自己投资->通过资管/私募/专户等加杠杆购买债券。伴随银行同业负债监管趋严,商业银行缩表压力增加,之前的加杠杆过程可能反向,对于债市冲击很大。