信用周报:流动性缓和下债市回暖,关注短端信用品交易价值

1, 一级市场发行:债券市场延续震荡调整趋势,市场情绪趋于稳定,一级市场发行与到期同步放量。虽然1 月份企业中长贷与非标规模上升对债券发行规模下滑有一定补充,但实体经济结构调整将加剧行业内分化,若发行人资金链紧张将引发信用风险并对市场情绪产生不利影响。分品种看,短融发行规模明显回升,债务短期化降低发行人融资成本,增加期限错配风险。分行业看,多行业发行规模明显放量,建筑装饰发债规模居首,房地产,钢铁,煤炭净融资额大体保持供需平衡状态。需求方面,投资者相对偏好高评级短久期个券,上周采掘钢铁有色行业个券认购情况较好,收益也普遍高于其他行业。

2, 二级市场成交:放量上涨。上周信用债总交易量大幅回暖,各评级各期限信用债成交量全线升高。受流动性缓和影响,信用债收益率继续全线下行,且在下行幅度超过同期限无风险利率情况下,信用利差全线收窄。

3, 策略:短期而言,注意下周三起陆续有3340 亿MLF 到期或引发流动性预期短暂波动,预计春节前汇率暂稳,资金面大幅波动概率不大,利率债短端继续高位震荡,考虑到通胀预期等基本面因素,长端在触及3%整数位关口后上行风险较大,区间在3%-3.5%。信用债方面,中短票收益率曲线因短端下行较大而停止平坦化,与预期一致,目前短端收益率在1/2 分位数左右仍具有交易价值, 长端收益率下行空间已经比较有限,配合短端无风险利率高位震荡,长端无风险利率上行概率较大,信用利差或将继续收窄,建议继续关注短端品种的交易价值。整体来看,信用债延续上周涨势且成交量明显放量,显示市场情绪明显好转,但目前尚缺乏基本面因素对债市中期趋势的支撑,建议投资者在趋势不明朗时继续以波动操作为主。依然建议拉低杠杆,放低久期,买入中高评级做防御。交易所市场,公司债收益率全线下行,基本位于1/3 分位数左右,交易安全垫变薄。中长期看,汇率,通胀预期和信用违约对债市的负面影响均需关注,结合中央经济工作会议定调,预计今年货币政策将更多以辅助和托底经济的角色出现。进入一季度,若通胀中枢受油价和国内供给侧改革影响而抬升, 经济略有起色,则建议低杠杆短久期,精选低评级个券,侧重周期行业。若后期通胀预期回落,经济需求不振,则建议低杠杆中高评级,拉长久期操作。剧烈调整反而打开建仓空间,可密切关注后期通胀走势,进入三四月份择机把握配置机会。