广汇汽车:新兴业务高速成长,宝信整合初见成效

公司预计2016年净利润28-29亿元,符合市场预期。主要受益于:1)乘用车购置税优惠政策促使行业销量快速增长,公司经营规模及盈利能力均得到较大提升;(2)并购促使公司业务规模快速扩张,前期收购项目已发挥出协同效应,品牌组合及区域分布优势得到体现;3)公司新兴业务如佣金代理、融资租赁、二手车等高毛利业务均实现高速增长。

公司融资租赁全新风控体系升级完成,进入新的高增长期,预计未来3年复合增速超过20%。目前国内汽车金融渗透率仅35%,远低于全球70%的平均水平,提升空间巨大。公司过去两年着力于风控体系优化,融资租赁台次增速略微放缓。随着全新风控体系升级完成,2016年下半年融资租赁台次加速增长,预计全年增长40%以上。公司未来将平衡增速与风控,每年维持20%以上的快速增长,将进一步提升公司盈利能力。

二手车政策破冰,有望迎来爆发式增长。我国处于二手车市场发展的早期阶段,“二手车/新车”的比例仅为0.25,而美国为3.3,未来发展空间巨大。2016年3月,国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》,除特殊区域外取消限迁政策,提出加大二手车金融服务支持力度,同时二手车交易相关的税收政策亦在制定之中。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展。

收购宝信整合效果明显,对公司业绩增量贡献大。宝信汽车今日公告预计2016年净利润4亿元,同比增长80%以上;其中下半年实现净利润3.3亿元,说明广汇收购完成后整合效果明显。展望2017年,宝马进入新一轮产品周期:2017年将推出全新5系,2017年底或2018年X3有望实现国产化。我们预计,宝信汽车2017年盈利仍有望实现翻倍增长。

投资建议:维持公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.63/0.73元(2015年EPS为0.36元)。当前股价8.87元,分别对应2016/17/18年PE为17/14/12倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价12元,维持“买入”评级。

风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。