海康威视:利润率企稳,注重创新业务;维持买入评级

最新事件。

我们最近与公司管理层及主要行业企业进行了会谈,要点如下:(1) 海康威视的创新业务取得了重要进展,例如与申通快递(002468.SZ;未覆盖)临沂仓库以及海仓科技(未上市;网易考拉是其主要客户之一)签订机器人仓储系统合约。(2) 据管理层表示,海康威视的分销销售放缓,目前其在分销渠道中占据显著的市场份额。(3) 2016年下半年分销渠道的全国性价格竞争出现缓和,因为小企业的盈利能力面临较大压力而且其市场份额流失给海康威视和大华等大型企业。(4)行业对2017年政府在安防监控系统方面的支出持积极看法,并预计支出势头走强,而且与2016年相比PPP 项目增加。(5) 行业龙头恢复对利润率的关注,海康威视和大华股份均预计2017年利润率改善,因为产品结构向更高端的产品倾斜。

潜在影响。

我们预计公司2017年在分销市场上的销售增长将放缓,原因在于其激进的市场渗透战略有所放松。然而,我们认为海康威视利润率的企稳以及来自其创新业务的新贡献将部分抵消上述不利影响。我们认为公司在图像处理方面的优势可与机器人、汽车电子、家用监控等业务自然融合。

估值。

我们将2016-19年盈利预测下调了6%/4%/4%/1%,但将2020年预测上调了5%,以体现销售增长放缓、利润率上升以及公司创新业务等因素。我们将基于2017年预期市盈率的12个月目标价格下调了3.6%至人民币26.9元(仍基于17倍的2017年全球同业市盈率中值乘以2017年预期每股盈利人民币1.58元[原为1.64元])。维持买入评级。

主要风险。

销售增长慢于预期,毛利率低于预期。