市场点睛:特朗普就任与黄金、美元、外贸

上周市场发生了一件很重要的事情。1月11日晚间,即将担任美国总统的特朗普在2017年的“首秀”,令全球金融市场颇感失望。颇感失望的原因是“首秀”没有涉及市场关心的经济刺激政策具体规划。这直接导致了美元与黄金价格趋势的强弱逆转。鉴于我们认为1月20日特朗普就任施政将是是春节前最为重要的基本面影响因素,因此对此做未雨绸缪的策略安排十分必要。

特朗普的财政政策归纳起来,主要是四点:一是投入5500亿-10000亿美元扩大基础设施项目投资;二是借助减税措施增强企业核心竞争力,引导全球企业纷纷到美国投资建厂,实现美国制造业复兴;三是利用鹰派加息与美元升值政策吸引全球资金回流美国,为经济增长提供足够的“弹药”;四是针对美元升值对美国商品出口带来的负面冲击,他采取贸易战的策略,通过强势谈判为美国争取更大的对外贸易市场份额。

事实上,特朗普上述政策中潜藏的三个明显的矛盾点:一是宽财政和紧货币的政策组合将降低赤字的可持续性(当前美国债务约占GDP的104%,考虑到此前美联储采取量化宽松货币政策,令美国财政付息额度约占GDP的2.8%。如今,在特朗普鹰派加息的政策压力下,美联储若提高1个百分点的利率,会令美国财政用于国债付息的额度增加数千亿美元(约占GDP的1%),很难再腾出其他资金用于扩大基建项目投资);二是美元走强或将削弱美国工业增长前景,对美国经济增长和就业带来内生性压力;三是美国扩大能源生产或将增加预期通胀的不确定性。 所以,我们认为特朗普就职之后实际推出的财政扩张政策力度大概率低于市场预期,2017 年多头拥挤交易的美元可能面临进一步向下修正的风险。人民币汇率有望阶段性企稳。

关于黄金,国际金价从最低1123向上修正反弹到1204,累计接近10%的反弹幅度,短期可能遇阻盘整,视乎特朗普就职之后美元进一步的动向与市场的避险需求。A股市场的黄金股标的受压与市场整体弱势此次完全没有跟进国际金价的大幅反弹,如果特朗普就职之后财政扩张政策被确认低于预期,我们认为在黄金股结构方向上,存在一定的机会。

特朗普承诺当选后,对中国进口商品关税提升至45%。目前的形势表明他的讲话似乎并非“竞选语言”,因为他任命的内阁中,财政部部长、商务部部长、贸易代表、经济顾问等都是对中国贸易持强硬态度的鹰派。所以市场有观点对于1月20日特朗普当选后的中美贸易战表示担忧。

美国逆差的主要来源是电子产品;电气设备;纺织品、服装和皮具;家具以及汽车。中国出口美国的电子产品大部分是跨国公司生产并由整个世界的产业链组成,中国并不是主要的受益者。所以说,打击中国的出口对美国而言没有意义,因为从总体上而言,美国的贸易逆差是长期存在,也是美国国内经济结构决定的。

威胁发动贸易战可能是一项谈判策略,即通过施压与中国达成减少双边贸易失衡的协议,而不是追求贸易战本身带来的破坏性快感,因为贸易战是一个双输的结果。但是,在选举中做出了承诺的特朗普,必须通过几场贸易战给他的支持者象征性的交代。

所以,我们认为特朗普当选后,对于“贸易战”可能涉及的行业但是不用过度担忧。