龙源电力:2016年利用小时数符合预期

龙源电力12月发电量同比增长23%至3,969吉瓦时,其中风力发电量同比增长23%,火力发电量同比增长21%。风力发电利用小时数12月同比上升8%至173,2016年下半年风力发电利用小时数反弹趋势不减,2016全年利用小时数符合预期(比我们的预期高1%)。利用小时数的改善主要得益于12月限电率同比下降4.35个百分点至12.88%,使得北方大部分地区利用小时数强势反弹。维持对公司的买入评级。龙源电力是我们在风力发电领域的首推股,限电情况的改善和良好的财务状况将支撑公司盈利的增长。

限电率下降使月度利用小时数同比上升8%。龙源电力风电利用小时数同比增长8%至173。在龙源电力经营覆盖的25个省份中,有12个省份在12月实现了利用小时数的同比增长,主要贡献来自北方省份,尤其是吉林、辽宁、宁夏、内蒙古和甘肃。公司欣然公布12月限电率同比下降4.35个百分点至12.88%。

利用小时数符合预期,发电量小幅超预期。公司的风力发电量同比上升16%至29,862吉瓦时,超过我们预期值4%,这主要是由于风电利用小时数在2016年下半年强势反弹。因此,龙源电力2016年利用小时数得以持平。2016年利用小时数为1,844,符合我们之前的预期1,827(高出1%)。尽管利用小时数略低于管理层之前的指引值1,900,但从历史数据来看,公司最后公布的数据由于采用了更精确的新机组投产时间,利用小时数将会高于我们的测算值。

我们重申买入评级,利用小时数的进一步反弹将会为2017年公司的股价表现提供稳固支撑。我们通过现金流折现模型计算目标价,采用8.3%加权平均资本成本和0.5%的永续增长率,2016和2017年预测市盈率分别为16.8倍和11.3倍。