上汽集团2016年三季报点评:业绩稳健增长,16-17将迎来新车型集中发布期

自主品牌销量大增,大众、通用稳健增长:前三季度公司累计实现整车销售448.20万辆,同比增长8.42%;分品牌来看,上汽大众及通用均保持稳定增长,同比分别增8.60%及8.93%;而受益于新SUVRX5上市后的市场好评,荣威360放量,以及950、MGGT等车型的快速增长,公司自主品牌前三季度销量同比大增75%。而受上汽通用五菱主动调整产销结构、加大了乘用车产品投放影响,前三季度通用五菱销量同比基本持平,因此也对公司商用车销量增速产生了一定影响。

毛利率稳定,销售费用增幅较大:毛利率方面,公司三季度整体毛利率12.47%,同比、环比基本持平。期间费用方面,销售费用同比增加113亿元,主要原因为公司之子公司改变了经销商返利的会计核算方法以及本年促销奖励增加;财务费用同比减少1.12亿元,主要原因为公司加强存量资金管理,提高资金收益率,银行存款利息收入同比增加所致。

16年底-17年将有多款新品投放市场,业绩增长有望超预期:16年底至17年公司将有多款新品集中发布,其中上汽大众16年底起拟投放多款SUV全新车型,包括新途观、7座Teramont、斯柯达新款SUV等,我们认为途观作为国内同级车型中的明星车型,改款后的表现值得期待。而上汽通用17年下半年也计划发布新一代雪佛兰中型SUVEquinox,有望补充品牌在中级SUV市场的缺位。我们认为公司未来新投放产品集中在SUV领域,这也与目前国内SUV细分市场的高成长性相契合,以公司的技术实力以及在国内市场长期以来积聚的良好口碑,我们认为新一轮的新车型上市有望给公司带来超预期增长。

经营稳健估值有优势,维持“谨慎推荐”评级:公司估值较低,具备较高的安全边际以及分红效益,维持谨慎推荐评级。预计2016-17年EPS分别为2.90元、3.09元、3.25元,对应当前股价PE分别为8倍、8倍、7倍。

风险提示。市场增速快速下滑,新车型发布进度低于预期。