万达院线:收入与盈利结构优化,加速银幕扩张提升份额

事件:公司2016年实现营业收入111亿元,同比增长39%;其中票房76亿元,同比增长21%,非票房收入38亿元,同比增长101%。2016年公司国内线上票房51亿元,占比超过80%,会员数量突破8000万。

点评:1.2016年公司实现票房收入76亿元,剔除境外票房,我们判断国内票房收入在65亿左右,同比增速略高于电影市场。2016年国内票房达457.12亿元,同比仅增长3.73%;电影市场表现疲弱,公司票房增速相应回落。

2.2016年公司非票房收入达38亿元,受益于并购慕威时尚的产业链延伸协同效应释放,影院广告收入在上半年取得5亿收入基础上维持强劲增势,我们判断全年影院广告收入可达10亿,且毛利率较高,支撑业绩成长。

3.截至2016年三季度末,公司国内自有影院已达300家左右,银幕数近2600块;由于四季度贺岁档为新影城开业重要时点,我们判断全年公司国内新增影院数过100家,总数有望达350家,国内银幕数将超过3000块,银幕市占率有望提升到7.5%左右。2016年新开业影城较多,加大摊销压力,但前瞻2017年随着近一年内新增银幕市场培育趋于成熟,公司票房份额提升将加速。

4.看好公司加速银幕数扩张,夯实院线龙头地位的战略布局。2016年以来热钱进入影院行业,资产证券化、并购整合提速成为趋势。我们看好公司在资本追逐影院布局的阶段,加速抢占银幕市占率,夯实院线龙头地位,为未来进一步提升在发行、制片及衍生等环节的议价能力奠定基础。

5.前瞻2017年好莱坞大片云集,2018年电影市场迎开放的内容与发行格局;来年电影市场在2016年低基数之上回暖概率较大。我们在年度策略报告中强调,传媒行业已度过市场培育期,进入产品升级时代;公司作为院线行业龙头,将持续受益于电影产业的成长性。与国外娱乐巨头多元主业相比,公司仍处于成长早期,战略布局的重大意义高于短期经营波动。

投资建议:考虑到2016年公司新开业影院较多的摊销压力,我们调整2016-2018年EPS分别为1.22、1.57、2.01元。公司增长质量领先业内,票房份额将迎来快速提升;看好公司全球横向及纵向整合的能力,维持“买入”推荐。