机械军工行业点评报告:印发“混合所有制经济指导意见”,兵器工业集团混改加速

事件:1月4日,中国兵器工业集团公布,集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。

投资要点

该意见是兵器集团响应中央关于推进军工企业混合所有制改革的重大举措

中央提出混合所有制改革已经近一年,各军工集团都在制定自身的混改方案。兵器工业集团作为中国十大军工集团之一,在2016年提出“通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混合所有制经济改革”,并设定了集团公司资产证券化率目标。我们认为,混改既可节约国家科研经费,还可以提高国企人员收入待遇。

兵器工业集团资产证券化率较低,混改放开带来巨大想象空间

兵器集团为我国陆军装备制造龙头,在世界500强排名中一直位列我国10大军工集团之首,承担着研制陆军装备的重任。目前资产规模超3000亿,整体资产证券化率仅为20%,低于10大军工集团38%的平均证券化率水平,更远低于中航工业60%的水平,未来资产证券化率提升空间大(十三五期间计划达50%)。其军民产品各有优势,未上市优质军品多、注入空间大。

混合所有制改革东风加速兵器集团“无禁区”改革

2014年7月,中国兵器工业集团(以下简称兵器集团)董事长就提及了“无禁区改革”的思路。2016年9月24日,国务院印发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》,该意见圈定了包括军工在内七大领域混改试点。意见提出要分类、分层推进国企混改,提出了更明晰的改革目标,强调国企分类分层改革,未来进一步加速军工企业改革。

集团未来可在部分领域引入强力的战略投资者,提高经营效率

由于军品企业属性,集团混改过程中国有资本必须独资或保持绝对控制地位,非国有资本可适度参股,我们认为集团未来可在部分领域引入强力的战略投资者,整合双方技术、渠道、资源优势。经营效率低是国企通病,主要原因在于激励机制落后。未来我们认为集团有可能开始资本运作(不排除股权激励和员工持股的可能性),可提高高管、员工积极性,对国企经营效率提升有激励作用,提高集团预期ROE水平。

投资建议与重点推荐组合

自2015年10月深度报告以来,兵器集团上市公司北化股份(资产注入,收购特种工业泵),凌云股份(收购军工资产),北方国际(资产注入,国际工程)的重组均符合预期,兵器集团的资本运作整体加速,推荐逻辑逐步兑现。继续重点推荐北方创业,建议关注北方国际、北化股份、凌云股份。

风险提示:兵器集团整合低于预期