评2017年外汇管理会议及2016年外汇储备数据:避其锐气,击其惰归

1,2017年1月6日,外管局发布2017年工作会议规划纪要,外汇管理工作的总体战略是不变的,即坚持“推进简政放权放管结合优化服务改革”,继续推进简政放权和重点领域改革,让外汇管理工作为保障中国经济而增长服务。

但是战术上,我们认为也出现了以下几点变化:第一、推进宏观审慎管理政策。过去,外汇管理工作主要着眼于微观主体、交易行为的微观管理。目前,我国稳定汇率的战场上,如何控制系统性风险成为主要问题,外汇管理工作要日益面向宏观政策,要从总量上控制风险,“将全口径跨境融资宏观审慎管理扩大至全国范围”。我们预计外汇管理将通过商业银行实现总量购售外汇的管理,人民币和外币的跨境统筹管理,或将外汇管理的一些指标加入央行的MPA管理框架。

第二、强调服务实体经济。重点工作提到“支持实体经济发展”,外汇管理工作中要区分“实体经济”和“非实体经济”。受复苏差距收窄,将相对增加发达市场和降低中国对资本的吸引力,使得中国面临美元和利率走强的双重紧缩压力,存在“资本外逃”的情况。这些“热钱”不是“实体经济”的考虑。

外汇管理工作要遏制“非实体经济”产生的“热钱”对中国实体经济的扰动,意味着这些“热钱”将受到严格监管,在操作层面进行限制。

第三、稳定压倒一切。2017年会议纪要提出“维护外汇市场健康稳定”,相对于2016年会议纪要的“加快外汇市场发展”有所变化。这是一个战术上的收缩。在外汇市场日益呈现出风险的情况下,稳定是压倒一切的,发展的问题并不是当前的主要问题。过去几年提出的“有序推进资本项目可兑换”、“人民币国际化“等政策或将战术性的暂缓。

第四、管理重于服务。2017年纪要不再提外汇管理的“五个转变”。由“优化外汇管理服务”(2016)过渡到“加强真实性合规性审核,加大对外汇违规违法行为的检查力度和惩处强度,保持对地下钱庄、逃汇骗购汇等违法犯罪活动的高压打击态势“(2017)。

2,1月7日,央行公布了外汇储备数据。中国12月外汇储备环比下降410.8亿美元,降幅为1.3%,连续第六个月缩水,但单月降幅较上月收窄,外汇储备规模为30105.17亿美元,守住3万亿美元的关口,超过市场预期,显示中国“资本外逃”的趋势有所缓解,但尚待外汇占款数据的双重验证:第一、稳定汇率是外储缩水最主要原因。外汇储备的变动主要来自稳定汇率和外汇储备估值变动(两个方向),而“稳定汇率”基本可以等同于外汇占款(本币)所对应的外币量(表1)。预测12月份,中国外汇占款将下降2650亿人名币(对应380亿美元)。

第二、2016年守住“3万亿”的市场关注线,为2017年货币政策带来腾挪空间。在2016年守住3万亿美元这条市场敏感线也就是为什么央行在2017年第一周能够强力平抑年初个人“5万”换汇额度更新带来的冲击的底气。上周,境内、境外美元兑人民币汇率出现了倒挂的现象,强烈打击了人民币做空的空头,触发“空头踩踏”,为继续稳定汇率赢得空间(图1)。

第三、预计2017年的外汇储备降幅进一步收窄。2016年的外汇储备的减值为3198.44亿,较2015年的5126.56亿美元,收窄幅度为37.61%。预计2017年的外汇干预量会进一步下降:第一、2017年央行对个人换汇密切监控、对全口径跨境融资宏观审慎管理政策推进等防外汇流出的手段进一步深化;第二、经过两年的贬值,人民币汇率接近7,空头的情绪和筹码进一步释放,做空的盈利空间受到挤压。

3,央行采取内外两个渠道稳定汇率,效果明显。通过加强境内个人换汇真实性核查及“宏观审慎管理”来打击境内人民币空头的“锐气”,通过在境外控制人民币的流动性来打击境外空头的“惰归”,从而实现汇率稳定的目标。采取以“时间换空间”的策略,等待结构型改革和中国经济复兴的到来。目前来看,这一策略是较为可行的。

4,预计在2017上半年,在外汇冲击逐渐减弱的基础上,管理层在“三元悖论”里有条件选择“自主的货币政策”,通过货币政策稳定国内增长。