策略周报:春季反弹有待强化

核心观点:

1)反弹动力缓慢释放,结构性行情为主。我们在1月策略月报《短期回调见底,阶段反弹在即》中分析指出,此前资金面趋紧、债市调整、汇率贬值、金融监管等利空冲击高峰已过,而宏观基本面企稳、微观企业结构性改善及以国企混改为首的深化改革推进下,为一季度反弹积蓄动力;并提示,反弹动力正积蓄,需密切关注资金面短期缓解、美元阶段见顶回落、人民币汇率企稳及改革新动向等催化剂。新年以来市场情绪缓慢修复,股指与行业普遍上涨,但资金行为仍偏谨慎,且仍以结构性行情为主。

2)短期风险缓解,但好转趋势不明。美元、人民币汇率、资金面及利率债等风险冲击高峰已过击,且近期有所缓解或好转,已缓慢修复市场情绪;但好转趋势不明,甚至仍有反复之势。

一是美元短期见顶回落,但近期难以趋势走弱:在美国经济走弱或特朗普政策证伪前,预计17年美元加息预期难以改变,因而近期美元也难以趋势走弱,预计大概率维持在高位窄幅震荡;二是人民币汇率短期快速升值,但贬值预期仍在:央行增加汇率弹性、资本流出管理从严、做空成本飙升,短期人民币空头力量或大降,利于人民币汇率短期企稳,或将减缓此前市场担忧的年初集中换汇压力。然而,中期来看,美元加息预期不减,国内经济底部企稳中仍有下行压力,人民币汇率贬值预期仍在,目前1年NDF远期汇率仍在7.20附近;三是短端资金利率回落,中期资金面紧平衡或难改:季节性因素短期消散,叠加12月财政大额投放,此前偏紧的资金面略有缓解;12月下旬以来两周以内的短端货币资金利率依次逐渐回落,但中长端资金利率仍小幅上升;或预示货币政策稳健中性、去杠杆防风险下资金紧平衡趋势难改,短期需防范春节前一周资金利率的再度上行风险;四是债市快速修复后维持利率高位震荡:受货币政策边际趋紧、金融监管加码与通胀回升等多重制约,前期超跌快速反弹后,短期如期在利率高位区间反复震荡;近期展望,预计在金融监管从严、去杠杆加码、经济企稳与通胀温和回升下,预计利率债仍将维持在高位区间反复震荡。

3)春季反弹有待强化。以上风险因素虽已缓解或反应较为充分,但好转趋势不明,甚至仍有反复之势;因而,市场虽有反弹之势但动力偏弱,春节反弹有待强化,后续密切关注四大催化剂:一是随着特朗普1月20日走马上任,特朗普交易降温力度与持续性如何?尤其是美元走势,若美元能明显走弱,则有望为A股反弹释放动力;二是若即将公布的12月CPI同比增幅回落超预期、PPI回升力度低于预期,或阶段性缓解管理层边际收紧力度,届时或利于货币资金利率、国债利率的回落;三是特朗普主政后能否逐渐正视中美利害关系,收敛此前出格言论,逐渐步入务实博弈?四是春节前地方两会将相继召开,部委与央企集团纷纷部署细化、贯彻落实中央17年经济与改革任务,或将提前预热全国两会政策预期。

4)预计17年市场走势或呈N型。一季度经经济继续企稳与通胀回升,强化市场的业绩改善预期,同时在两会政策春风提振下,有望推动股指在年底休整后重新温和反弹;二季度起,经济下行压力重现,通胀中枢回落,届时预期有所修正,同时二季度欧洲大选如火如荼,不乏黑天鹅事件,而国内货币政策仍在观望,或压制股指进入调整期;三季度中后期至四季度中前期,经济下行与通胀显著回落,同时楼市降温进入中后期,为货币适度调整宽松创造条件,同时随着十九大临近召开,深化改革预期升温,届时有望从无风险利率与风险偏好两方面,推动市场重新步入升势。整体判断,17年A股走势或呈N型。

6)配置建议:一季度重点围绕经济企稳、通胀反弹主线,建议布局石油化工涨价品种、有色金属、建材、钢铁等周期蓝筹,通胀预期持续升温下,商贸、农业、食品饮料、家电、汽车等消费蓝筹白马股,及估值偏低、业绩稳增长、股息率较高的大金融蓝筹;同时中线布局国企改革、农业供给侧改革、国防军工主题板块。

风险提示:全球政治换届周期、中美经济与通胀前景、金融监管加码等不确定性或预期修正风险。