宏观周观点2017年第1期:离岸市场声东击西,CPI将现拐点

投资要点

离岸市场声东击西

2017年初,离岸人民币汇率一度大幅升值2000个基点,主要是两个原因所致:其一,美元的上升动力有所减弱,使人民币贬值的外部压力减弱。其二,离岸人民币流动性的短缺,使做空人民币的成本上升,进而使离岸人民币大幅升值。

很可能是央行通过收紧离岸人民币流动性,来打压离岸人民币的贬值预期,进而引导在岸市场和人民币中间价,从而起到“声东击西”的效果。之所以可以采用提高离岸市场的香港银行人民币拆借利率的方法,是由于这个利率对香港经济和中国经济的影响甚微,离岸和在岸市场有一定分割性。如果在岸市场的资金看透了“声东击西”的本质,很可能就不会跟随。毕竟在岸市场才是人民币汇率的主战场,接下来的一段时间大概率会把离岸人民币汇率重新拉回至贬值通道。由于美元仍处在加息周期,美元升值影响并未解除,叠加国内经济下行和投资回报率下降,中长期人民币贬值的趋势并未改变。

根据我们估算,2016年外汇储备减少中有80%用于稳定人民币汇率。随着外汇储备的不断减少,市场上开始出现了保外储,还是保汇率的争论。我们的观点是:与其保外储,不如保汇率;要想保汇率,重在稳经济;而稳经济的关键在供给侧改革。

2017年CFETS货币篮子新增11种人民币对外汇交易币种,CFETS篮子货币数量由13种变为24种,原来的篮子货币中的一些主要币种权重有所下降。因为货币篮子的权重是基于考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得,权重的调整反映出中国的贸易货币更加的多元化,美国、欧元区和日本等主要发达国家占中国的贸易比重在下降。当然,增加了更多的货币种类,也大大降低了单一货币对篮子货币的影响力,篮子货币会显得更稳定一些。

CPI将现拐点,PPI与CPI分化加剧

12月份大宗商品价格出现了分化,油价在OPEC减产的推动下大幅上涨,但黑色和有色类商品价格则有所回落。不过需要注意的是,商品现货价格的调整幅度要比期货价格相对小一些。综合来看,12月PPI的环比动能大概率会有所走弱,估计在0.5%附近,考虑到基数的影响,我们预计12月PPI同比增速会继续攀升至4.4%附近,明年2月份会冲至5%以上。 12月猪肉和蔬菜价格温和上升。由于去年同期蔬菜价格基数非常高,鲜菜价格同比增速估计会从11月15.8%大幅下降至0附近,将拉低CPI同比增速0.4个百分点。我们预计,12月CPI增速会明显回落到2.0%,春节过后CPI还会有一个更大幅度的回落。短期PPI与CPI的走势分化会更加明显。

经济平稳收官

从产业的角度看,四季度工业保持平稳,但房地产销售的明显下降将拖累房地产业的表现,预计四季度GDP同比增速会小幅下降至6.6%。

房地产销售继续大幅下滑,成交土地占地面积也在下降,预示未来房地产投资堪忧。不过短期投资在制造业补库存的带动下,仍有望维持8.3%的水平。在小排量汽车购置税5%的优惠退出之前,车市仍然保持强劲态势。考虑基数的一些原因,我们预计12月社会消费品零售总额同比增速将小幅下降至10.6%。12月六大发电集团日均耗煤量同比增长8.3%,与11月增长大体相当,发电量有望保持平稳。预计12月工业增速维持在6.1%附近。