公用事业:长江电力,广州发展

本期【卓越推】组合:长江电力(600900)、广州发展(600098)

长江电力(600900) (2017-1-6收盘价12.71元)

核心推荐理由:

1、资产优质。长江电力是世界领先的电力企业,拥有世界装机容量最大的三峡水电站,以及金沙江下游川云公司全部股权。公司合计拥有三峡水电站、葛洲坝水电站,溪洛渡水电站及向家坝水电站合计4387.7万千瓦的发电装机,也是世界上最大的清洁能源企业。高收益、高分红:长江电力15年年报显示:2015年公司实现营业收入242.39亿元,实现归属母公司股东净利润115.19亿元,基本每股收益0.6982元,加权平均净资产收益率13.58%。拟分配现金股利78.5311亿元。其中,金沙江资产重组前公司老股东持有的165亿股和配套融资向七家战略投资者非公开发行的20亿股,按每10股派现4.00元;中国长江三峡集团公司、四川省能源投资集团有限责任公司和云南省能源投资集团有限公司以资产作价认购的35亿股,每10股派现1.2946元。此次收购彻底解决了大股东关联资产的同业竞争隐患,同时公司就未来十年分红比例做出承诺,未来5年,每股分红0.65元。第6-10年,每年净利润70%分红。相关承诺进一步锁定了投资者的风险。

2、受益丰水年。受来水影响,2015年度三峡入库流量较多年平均流量大幅偏低,主要汛期降幅达到20%以上。但由于上游雅砻江流域锦屏一级、二滩,以及溪洛渡等大型水库已全面建成投产,结合三峡电站自身水库调节库容,通过加强天气预测、联合调度以及优化自身运行方式,全年发电量仅减少10%。同时,三峡水电厂全年利用小时数3934小时,相较全国平均利用小时3621小时,仍超出313小时。葛洲坝电厂年发电179.72亿度,年利用小时7068小时,创历史新高。2016年度,受气候周期影响,长江中游水量相对去年偏丰10%以上,截止2016年5月底,全国水力发电量达932亿度,同比增长20%以上。伴随上游水库的联合调度,长江电力必将取得更好的发电效益。创造历史最高发电量,已成定局。

3、布局合理。一方面公司通过收回公司对外投资,2015年度投资活动产生的现金流量净额同比增加21.82亿元,取得了良好的投资收益。另一方面公司还通过在三峡电能(宜昌)有限公司和福建省配电售电有限公司两个公司的投资,在公司传统的电力销售市场提前布局,为下一步开展水电市场化拓展新的平台。公司当 前平均电价0.256元/度,考虑综合输配电成本,在电力市场化背景下,仍然在东部市场具有成本优势。 4、公司股权集中度创历史新高。截止2016年二季度,公司股东总户数近13.5万户,相较2009年度60万户大幅减少78%;且户均持股从不足2万股,上升到11万股。伴随新进股东的长期限售以及原始股东的不断增持,公司流通性进一步收紧。同时伴随MSCI指数对市场情绪的影响,公司做为公用事业的龙头,也将体现预期的弹性。

盈利预测及评级:以公司最新股本220亿股计算,我们扣除投资收益,预计公司2016-2018年经营EPS分别为0.76、0.75、0.85,给予公司“买入”评级。

风险因素:来水风险、自然灾害、政策风险等。

相关研究: 《20151120长江电力(600900):引领价值投资新风尚》;《20160506长江电力(600900):水库联调发威,高效管理锁定长期资本》

广州发展(600098) (2017-1-6收盘价11.27元)

核心推荐理由:

1、我国经济新常态,其核心原因并不仅仅是产能过剩。而是当今各国在科技发展以及理论创新层面缺乏重大进展,现有的制造业水平和加工体系被中国赶超。高度同质化的产品,却没有产生与之匹配的需求增长。各国产品展开存量价格博弈之时,只好在质量、服务、成本等各个方面展开竞争。从而对企业管理、效率,以至于国家的整体生产力水平、利率汇率、环境容量等内容,提出了更高的挑战。在当前科技发展已经陷入低速开展的情况下,相关领域的重大突破仍需做长期的准备。因此,基于存量生产力的优化与改造,为之提供各类政策保障,成为我们最关注的主要课题。

2、东部地区所拥有的物流优势使之在改革开放的大潮中可以优先受益。并迅速形成了良好的政策环境、管理水平和供应链体系。中西部地区,虽然随着经济的不断发展,也进入了快速增长的通道,但在诸多发展要素中,仍然存在较大的差距。但其可以利用能源、人口等资源优势,在经济发展中获得应有的地位。中国制造在地域范围内的分工协作,是我们产品拥有核心竞争力的基础。不以效率提升为目的进行产业转移,只能付出更多的成本。特别是在当前经济发展的存量博弈格局之下,东部地区的竞争优势十分明显。

3、 能源行业涉及国计民生,整个人类社会发展的方方面面都与之建立了千丝万缕的联系。随着社会的不断近步,人们对于生活品质、能量密度、成本、便捷等方面,也提出了更高的要求,已经成为影响当今社会的最主要元素。只有能满足相关需求的公司才可以长期得到消费者的信赖,从而获得良好的发展。优秀的企业管理者,是企业发展,更是社会进步的重要保障。特别是对于能源这种需要多重协调管理能力的行业,更需要与之匹配的人才队伍。发现这样的团队,成为投资者的主要工作。

4、天时,地利,人和齐备,长期投资价值凸显。在拥有政策支持及鼓励的行业中,寻找位于优势地理位置、公司长期成长能力明确,管理优秀的企业。

市场表现催化剂:国企改革预期提升管理层凝聚力,电力体制改革提升行业效率,油气行业改革降低公司成本。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.76元,对应当前股价PE为22倍,17倍,15倍。我们看好公司未来能够继续通过燃气业务的增长、电力业务的恢复以及金融业务的快速发展来为股东创造更多的价值。特别是在国资改革的宏观背景下,公司高效管理团队提供了双赢的选择。做为珠三角的优质标的,我们维持对公司的“买入”评级。

风险因素:宏观经济持续低迷;原材料价格波动的风险;同业竞争加剧;汇率波动风险;政策风险等。

相关研究: 《20150819广州发展(600098):大而灵动,能源领域的“广州号”导弹驱逐舰》;《20150911广州发展(600098)上半年公司盈利不及预期,未来增长预期仍然存在》;《家有白富美,何惧资产荒--2016年度电力行业策略》《20160503广州发展(600098):周期影响虽在,难掩优势布局》;《20160823广州发展(600098):电力主业趋暖,燃气燃料迅增》;《2017104广州发展(600098):情满珠江--改革霓虹灯下的能源标兵》