北京控股:油田收购将提升公司价值

北京控股(BEH)近期召开电话会议,就收购俄罗斯公众股份有限公司(Verkhnechonskneftegaz)油田20%股权事宜答投资者问。北京控股强调:1)此油田每年产生高达6-7亿美元的净利润,并且将全部自由现金流派发股息;2)本次交易或可帮助北京控股锁定每年最高100亿立方米的天然气供应,且价格具有竞争力。我们认为该投资将为公司带来价值增值,上调2017-18年盈利6-9%并调升净资产估值3.18港币。重申对公司的买入评级,目标价格上调至53.00港币。

支撑评级的要点

本次油田收购的内部收益率达14%。北京控股称,该油田自2010年大规模产油以来持续获得正自由现金流。该油田的充足现金流足以支持2017-42年预计产生的共18亿美元的资本开支。公众股份有限公司将其所有的自由现金流作为股息发放,这意味着北京控股将获得约15%股息收益率。假设北京控股以70%的借债来进行该次收购,我们预计该项目的内部收益率为14%。

俄罗斯至中国的天然气供应将带来长期协同作用。北京控股正在同油田的拥有者Rosneft(ROSNRU/卢布424.0,未评)公司及有关政府部门就天然气购买协议进行协商,预计协议将在2019年签署。公司称其价格相较中亚进口天然气将更低廉。该油田计划2021年开始生产天然气,年度天然气产量预计将达到30亿立方米。

2016年天然气销售和管输情况符合预期。管理层估算2016年北京天然气销量为140-150亿立方米,同比增长多于10%。陕京线管输气量预计在2016年同比增长3-5%,约为345亿立方米。

评级面临的主要风险

陕京线管输费的削减幅度高于预期。

估值

北京控股是我们在城市燃气运营商行业的首推股。我们将目标价由51港币上调至53港币,由此次油田收购带来的3.18港币净资产价值及30%的多元化折让。考虑到该油田的利润贡献,我们上调公司2017和2018年的盈利6.1%和8.8%。