博腾股份:全年增长符合预期,大客户+产业链延伸促发展

投资要点

事项:

公司发布2016年业绩预告:全年实现营收同比增长20-40%,归属净利润同比增长50-70%。符合我们的预期。

平安观点:

中间体放量+毛利率提升,全年高增长实现:

公司业绩在2016年迎来诸多亮点。吉利德丙肝药相关中间体在Harvoni和年中上市的Epclusa推动下成为年内最大增长驱动因素,且Velpatasvir中间体的需求很可能将随Epclusa推广进一步增长;强生抗糖尿病药Invokana/Invokamet的卡那列嗪侧链经历2015年消化库存后也恢复至2-3亿元销量;随110车间运营效率达到设计水准以及非GMP中间体供应商东邦的收购,总体毛利率亦有显著提升。

多因素叠加保障公司全年实现高速增长,在三季度多客户业务受挫情况下全年依然达到50-70%增长,向市场证明了公司优秀的项目筛选与订单签订能力。

大客户开拓+产业链延伸,后续发展正在铺垫:

公司贯彻大客户战略,深化彼此信任从而获取更多、更重要的订单。除之前已成为战略合作伙伴的强生和吉利德外,2016年又与辉瑞成为关键合作伙伴,预示着双方互信达到新高度,只待合作产品放量。公司也成为BI的Jardiance中间体羟基呋喃重要供应商。BI自身拥有世界闻名的CMO业务线,因此能从BI获得关注度颇高的糖尿病心衰双向药物Jardiance的中间体订单也是对公司能力的侧面验证。此外,公司在客户开拓方面还取得了与GSK业务量增长、通过诺华审计等多方面的进步。

产业链延伸方向,公司新泽西研发中心10月投入运营,并于近期参与新泽西CRO公司J-STARResearch股权的竞标收购,已处于后期阶段,预计2个月内能够看到结果。向上游研发端的延伸有助于提升公司技术壁垒,并得以参与国际巨头更早期的研发项目,为CMO标的选择起到导向作用。此外,公司也在继续生物CMO和API工厂并购的步伐。

大客户大产品推动高增长,国内外多维度布局广发展,维持“推荐”评级:公司拥有多项重磅产品,依托大客户拓展将有更多产品实现上市和放量。海外向CRO、生物CMO、API制造领域扩张,国内随MAH制度在各试验区落地有望受益。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元,“推荐”评级。

风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,海外收购风险。