宏观周报:离岸人民币暴涨的背后

本周离岸人民币的暴涨引发了市场的强烈关注。2017年1月4日,离岸人民币对美元汇率大涨1.33%,创下11个月以来的最大单日涨幅,收盘于6.866,并创近1年以来的最大单日涨幅;1月5日,离岸人民币继续上涨1.13%,收于6.789,并带动在岸人民币中间价与即期汇率分别升值0.31%和0.96%。

三因素导致离岸人民币汇率大涨。本次离岸人民币对美元汇率的大幅上涨主要有三重因素所致:第一,1月份公布的一系列经济数据好坏参半,美联储也在会议纪要中表明了对美国经济复苏前景中的风险的担忧;美元指数连续两日下跌,是引发离岸人民币汇率上涨的导火索。第二,离岸人民币HIBOR隔夜利率连续两日上涨,显示离岸人民币流动性大幅收紧;不过,此番离岸市场“钱荒”尚未有央行操作的消息放出,交易者本身的行为成为流动性收紧的主要推动因素。第三,过于一致的人民币单边贬值预期,使得投资者轻视了交易中的风险。此次离岸人民币的大涨使得大量高杠杆的空头头寸直接触及了强制平仓线,而离岸市场人民币流动性收紧,使得投资者无法获得人民币用于空头头寸交割或偿还人民币借款,只能在二级市场反向买入人民币进行空头平仓。空头回补的踩踏进一步放大了离岸人民币汇率的涨幅。

近年来离岸人民币资金池持续收紧。近年来,离岸人民币市场的资金池一直在缓慢的收缩当中。离岸人民币存款规模从2015年开始逐步下滑,当前香港人民币银行存款规模已下滑至6276亿元,为前期高点的三分之二。离岸人民币流动性的萎缩主要存在几个原因:一是人民币贬值预期切换,跨境贸易结算人民币减少;二是短期资金跨境渠道并不通畅;三是央行对离岸流动性的管控趋于谨慎。在长期资金池规模逐步缩减、短期流动性较为紧张的局面下,事实上离岸人民币对央行的依赖逐步加大,央行对境外中资银行对于流动性的窗口指导可以对流动性产生较强影响。我们认为,在当前贬值预期和投机氛围甚浓的背景下,利用控制离岸市场流动性的方式引导离岸市场人民币汇率走势、改善投资者预期,不失为一种较好的方法。同时考虑到离岸人民币汇率走势对在岸汇率的影响,还在一定程度节省外汇储备的流失。

本周人民币空头遭受重创,可能使得短期人民币汇率的走势预期面临分化和调整,市场此前高度一致的单边贬值格局被打破。但是,人民币对美元汇率的走势最终仍然取决于中美经济基本面的走势。从经济基本面的状况来看,美国经济复苏仍在持续,美联储甚至表示加息步伐有加快的可能性,而特朗普正式上台后的政策推行情况与其效应有待进一步观察,且短期内尚难证伪。同时,虽然外管局和央行对于汇率的维护手段层次丰富且力度不弱,但也绝不会逆大势保汇率而弃外储。因此,对于人民币汇率走势我们仍维持年报中的观点,2017年人民币对美元汇率贬值仍是大概率事件,汇率双向波动将进一步加剧,资本市场对于人民币汇率波动的容忍度也将进一步提高。