国内宏观经济专题报告:汇率,2017年影响市场的宏观“牛鼻子”

汇率、物价、房价联动更加紧密。布雷顿森林体系崩溃后,美元与黄金脱钩成为纯粹的信用货币,世界主要经济体呈现金融经济周期的特征。货币、信用条件,房地产等资产价格与经济波动紧密交织。2012年之后,房地产金融资产化,成为吸纳货币的重要管道,货币的输出管道拓展为三个,海外资产、国内一般商品和金融资产,汇率、物价和房价三者联动更加紧密

可控式汇率贬值,节奏前贬后收。(1)基于金融经济周期“持续时间变长、幅度变缓”的特点,美元升值至少还有一年时间、7%空间;(2)美元升值周期后期新兴市场资本与金融项目恶化;(3)对实行固定汇率制度的新兴经济体分为两个层次:未冲击固定汇率制度(预期)和固定汇率制度(预期)调整。2017年处于从第一个层次向第二个层次过渡的阶段;(4)基本确立“保外储”方向,资本政策快速推进,如果美联储加息提速温和(两次),人民币兑美元贬值幅度或将低于美元(指数)升值幅度。特朗普上台之后,干预因素增多,对美元前贬后收

二季度看通胀,四季度看房地产

(1)汇率与通货膨胀。汇率下跌,限制流动性输出并通过输入性因素影响国内一般物价。预计上半年汇率压力将进一步释放,基于“汇率跌-通胀起”内在逻辑,对应于汇率的第一种情形,按照全年“前贬后收”的节奏,预计CPI温和走高概率较大(2.2%左右)。环比二、三季度会比较高,四季度有不确定性,一季度比较低。PPI同比涨幅将趋缓(1%左右);

(2)汇率与房地产。前三季度,房价在中央经济工作会议确定的抑制资产泡沫导向下,难上(政策调控)难下(流动性支撑),货币涵养能力下降。其溢出的部分将涌入汇率(海外资产),国内一般商品(通货膨胀)和其他金融资产(股票市场等)。三季度前,房价“受控”,其他金融资产受益溢出的流动性,但物价压力亦增加。政策调控带来房地产销售、投资回落。鉴于当前房地产投资与GDP增速的高度相关性,经济今年下半年有走弱压力,政策决策又一定程度上面临经济、汇率、房价的冲突。汇率是一国货币对内、对外购买力的相对标价。其他因素不变,国内一般物价上升带来汇率贬值压力。当前背景下,房地产价格上涨成为国内物价水平提高的另一表现形式-房地产价格越涨、汇率贬值压力越大。如果政策放松调控,房价涨、经济稳,但汇率压力更大。四季度的情况如何现在还不好确定,但是政策和房价走向的关键节点

(3)汇率与货币政策。宏观流动性这个大水池,其“注水”的水龙头由央行货币政策把控。经济增速、通货膨胀、资产泡沫是其决策框架的三个目标变量。“漏水”的水龙头取决于汇率、资本流出(管制)两个变量。最终的宏观流动性水位是两个水龙头,五个因素动态博弈后的结果。今年,汇率对货币政策的影响核心要警惕汇率和资本流出螺旋式的互动,通过外储储备消耗、外汇占款下降,央行资产负债表的资产端收缩导致货币条件被动收缩

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