比亚迪股份:补贴新政出台,短期或承压但长期向好

四部委发布新版新能源汽车推广应用财政补贴政策。

2016/12/29财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委,联合公告2017-2020E新版新能源汽车推广应用财政补贴政策。我们认为,新政在补贴门槛、补贴金额、补贴退坡、以及补贴方式等方面做了进一步的修正与改进,愈发严苛的机制或带动行业长期健康发展。

标准逐步趋严,或带动行业长期健康发展。

从新政的具体细则来看,1)准入门槛全面提高,以强化动力电池技术/性能(系统能量密度或额度功率)为主导,新增整车质量与百公里耗电量/电池整车质量比等指标、提高能耗/纯电动续航里程等要求,技术性能要求不断增强;2)补贴金额往高性能车型倾斜,不同车型按不同性能指标(动力电池系统能量密度/快充倍率/节油率或总储电量等)采取动态(调整系数或分段超额累退式)补贴;3)补贴总金额退坡,中央和地方分别设置补贴上限、且单车地方补贴总额不超过中央的50%(vs前期主要推广城市的中央与地方1:1补贴);4)推广应用体系进一步完善,补贴方式由事前预拨改为事后拨付、并进一步加强了新能源汽车的处罚与监管力度。

新能源客车面临大幅调整,高性能新能源乘用车或从中受益。

从新政对主要车型的影响来看,1)新能源客车出现大幅调整,其补贴门槛/技术要求等更为严苛且完整(有利于弥补此前装电量短缺/电池性能落后等政策性技术漏洞)、补贴金额较旧版的平均下降约35%(其中,6m-8m新能源客车的补贴金额下降幅度达45%-55%);2)新能源乘用车并未出现大幅调整,与旧版的基本一致、仅新增电池性能指标且系统能量密度较高的车型(>120wh/kg)享有1.1x补贴,预计高性能/三元材料纯电动车型或从中受益。

维持买入评级。

我们认为,政府大力推进新能源汽车发展的趋势不变,依然看好其长期发展前景。对于比亚迪而言,综合考虑新政的补贴门槛/金额/退坡等因素、以及公司乘用车或仍以磷酸铁锂为核心/三元材料新车型或于2017E上市,我们分别下调2016E/2017E/2018E全面摊薄EPS至人民币1.58/1.20/1.56;我们认为近期股价回调或已部分反应新政调整预期,下调目标价至HK$47.2,维持买入。

核心风险提示。

销量不及预期,毛利率承压,新车型上市不及预期