信用周报:一级供需回暖,仍需警惕信用利差走扩风险

投资要点

1, 一级市场发行供需回暖: 上周信用债发行规模回升,净融资额跌幅收窄,延迟和取消发行的企业数量下降,整个12月发行计划取消或延迟的企业达到80家。在债市整体调整幅度放缓,收益率稳中有降的情况下企业发债规模回升。但后市或受汇率和违约事件冲击影响,不确定性依然较大,仍需关注发行人资金链紧张引发的信用风险。

分品种看,上周各品种发行规模与上周基本持平,因到期规模下降,除中票外的其他品种净融资规模有所回升。分行业看,采掘行业发债规模居首,与前一周相比,商贸和交通运输行业的发债规模明显放量。投资者相对偏好高评级个券,高认购倍数的个券久期有拉长趋势。

2, 二级市场成交明显回落,收益率全线下行,信用利差涨跌互现,警惕信用利差走扩风险:上周信用债总交易量大幅回落,但其中5-7年,AA 评级个券成交量止跌回升。深交所非公开发行公司债交易量持续维持高位,相对其他品种仅小幅回落4.1%,我们认为原因可能有三,一是受代持风波影响,投资者续作困难被迫降杠杆;二是新老产品之间的交替调仓,三是在收益率大幅波动下投资者对成本法估值的私募品种偏好上升。

上周各品种收益率继续全线下行。当前中短票收益率曲线持续平坦化,而信用违约事件频发,易引发信用利差尤其是长端信用利差的继续走扩风险。

3, 未来债券市场,短期而言,预计农历春节前夕企业结汇和储户集中取款等季节性因素依然会增加资金面的不确定性,短端高位震荡,通胀预期下长端上行风险较大,区间在2.9-3.3%,期限利差或进一步走扩。信用债方面,违约事件频发,长端信用利差缺乏安全垫保护,有进一步走扩风险。调整尚未结束前,建议低杠杆,短久期,中高评级做防御。中长期看,汇率,通胀预期和信用违约对债市的负面影响均需关注,结合中央经济工作会议定调,预计今年货币政策将更多以辅助和托底经济的角色出现,难于大幅宽松。进入一季度,若通胀中枢受油价和国内供给侧改革影响而抬升,经济略有起色,则建议低杠杆短久期,精选低评级个券,侧重周期行业。若后期通胀预期回落, 经济需求不振,则建议低杠杆中高评级,拉长久期操作。剧烈调整反而打开建仓空间,可密切关注后期通胀走势,进入三四月份择机把握配置机会。