传媒行业年度投资策略报告:机遇犹存,关注业绩成长主线

全年走势较为低迷,行业活跃度较低。

2016年整个文化传媒行业的行情出现全面回调的基本走势,行业在开年连续下挫后便一直处于震荡调整的格局,反弹幅度逐步缩小,并在年末出现进一步回调。截至2016年12月23日,渤海传媒行业指数下跌30.78%,同期沪深300下跌了11.35%,创业板指下跌27.62%,行业跑输沪深300指数19.43%。以中信行业标准划分,中信传媒指数下跌33.01%,位于中信29个行业的最后一位。

子板块方面,六个子行业全部以下跌收尾,其中影视动漫和有线运营两个子板块以-37.27%和-35.89%的跌幅最深;网络服务板块以-31.07%紧随其后;而较为传统的平面媒体板块则相对跌幅最小,为-20.21%。个股表现方面,行业内129支个股中有26支实现了正收益,103支个股以下跌报收。在涨幅榜前5位的公司中以2016年新股为主,其中体育板块的新股中潜股份以超过600%的涨幅领涨于行业,而幸福蓝海、上海电影、电魂网络等新股涨幅也较大,此外行业涨幅较高的其他个股以并购、跨界转型的事件性驱动为主,如金科娱乐、完美世界以及世纪华通的相对表现也超过30%;从跌幅榜来看,2015年表现较为出色的影视动漫、网络服务两个子版块内个股表现相对较差,腾信股份、新文化、中文在线等个股跌幅超过50%。

行业经营状况稳健,估值溢价率处于相对较低水平。

从行业业绩水平来看,2016前三季度文化传媒板块整体营业收入中位数同比增长13.68%,整体增速大幅超过全部A股及中小板中位数水平,但较创业板整体18.79%的增速还有所一定的差距;利润方面,文化传媒行业营业利润中位数同比增长19.63%,净利润同比增长20.36%,增幅均超越全部A股及中小企业板的平均水平。因此从目前A股行业的横向比较来看,我们认为文化传媒行业整体的发展趋势仍然保持良好的水平,行业整体经营情况依然具有相对较强的竞争力。

从估值走势来看,2016年文化传媒行业的相对估值处于持续下挫的走势,相对溢价率在年初开始持续回调,在6月中旬达到3.51倍后有所回升,但是在8月达到相对高点后又开始出现逐步回调。截至12月23日,渤海传媒行业在剔除负值情况下的整体市盈率为40.48倍,相对于沪深300的估值溢价率为328.57%,相对估值已经处于全年较低水平。在目前行业并未出现具有引领性的新题材的背景下,我们认为行业以影视剧、游戏为代表的内容产业已经由快速增长进入平稳发展期,因此板块的相对估值溢价率较难有继续提升的可能,在2017年整体估值的上升空间依然有限,行业将由此前的估值—业绩双轮驱动转向为业绩驱动为主线,板块及个股的分化行情仍将持续。

我们首先认为监管层对于行业定增、并购监管等外部环境仍然趋紧的背景下,文化传媒行业整体在2017年的投资逻辑应更加趋向于内生增长为主,行业内子版块与个股之间的成长将出现分化的发展走势,具体来看:(1)传统平面媒体、有线网络两个子版块将在改革中寻找新的成长点,而国企改革大幕在2017年进入持续深入阶段的情况下,具有资源优势、主观改革意愿动力强的相关国企个股将存在较强的主题性投资机会,因此建议持续关注相关资本活跃地区的文化传媒类国企改革发展动作;(2)影视动漫、网络服务两个子版块则在内容行业整体进入稳定发展期后整体开始进入存量博弈阶段,具备优质头部内容生产发行能力或者产业链持续一体化的公司将在明年的行业竞争中逐步占据优势,具体可以关注优质内容制作头部公司、院线及内容发行一体化的影视龙头、精品游戏研运一体化的相关游戏龙头公司;(3)营销板块2017年将在稳步发展中迎来相关热点增量的持续推进,例如数字营销和内容营销两大新业务的持续发展将进一步打开相关公司的增长空间,而具备优质黏性客户的相关龙头公司则将继续在产业稳步发展中具备业绩的稳定成长性;(4)体育产业将在2017年继续推进,以体育营销、体育培训与健身为代表的相关细分领域将首先迎来业绩高速成长阶段,此外部分细分运动也将在2017年迎来快速发展期,具备好的“赛道”是体育产业出现清晰商业模式的最基本条件,我们首推击剑、自行车及冰雪三大运动,并建议投资者持续关注其相关产业链上下游的主题性投资机会。

综上所述,我们维持对行业“中性”的投资评级,推荐标的为:滨海能源、鹿港文化、思美传媒、中体产业、信隆健康。