尿素行业深度报告:底部确认,震荡向好

关注要点:1.国际供大于求背景下,我国尿素企业作为边际生产商,生产成本支撑国际尿素价格;2.煤价带动尿素价格触底反弹,本轮加速去产能有利行业复苏;3.未来我国出口萎缩,去产能任务艰巨;行业随去产能深入逐步震荡向好。

尿素主要用作氮肥,全球尿素合成一般以天然气为原料,中国则以煤炭为主。尿素主要用作氮肥。全球工业需求占比约17%。国外制备尿素通常使用天然气水蒸气转化法,而国内大都使用煤炭为原料。气流床煤气化工艺较固定床工艺有￥150~400的单吨尿素成本优势。氨与二氧化碳合成尿素我国大多使用二氧化碳汽提法,产品单耗与国外大型尿素企业普遍使用的氨汽提法存在差距。

全球供大于求局面难以改观,国际价格长期承压。2012年以来全球尿素产能增长迅速,产能过剩加重,今年全球产能利用率仅73%。全球粮价低迷、快速发展国家GDP增速下滑以及中国农业结构调整打击尿素农业需求。同时,美国、中东、北非未来两年的产能扩张将加剧全球供给过剩。

2020年前,国际尿素市场难以言好,国际价格长期承压。

中国处于尿素生产成本曲线末端,对国际价格起支撑作用。中国尿素生产成本整体远远高于美国、中东、北非等国,出口缺乏竞争力。中国无烟煤尿素企业作为全球成本末端的边际生产者,处于淘汰边缘,苦苦支撑国际尿素价格。若人民币不大幅贬值,我国出口尿素根本无利可图。

煤价带动我国尿素价格触底反弹,去产能加速有利行业复苏。我国尿素行业产能过剩严重,2014、2015年,行业开工率维持在68%左右。今年以来,优惠政策相继退出,再加需求平淡、出口萎靡,行业亏损面加大。

开工率一路下滑,10月跌破50%。8月以来,煤炭大涨带动尿素价格触底反弹。然而企业盈利空间并没有增长,因而开工率维持低位。成本端推动叠加供给端缺失,尿素价格短期内得到提振,但能否持续有待验证。本轮去产能加速有利行业复苏。

未来世界贸易格局将改变;中国去产能任务艰巨,行业震荡向好。随中东北非低成本产能投产,中国出口印度尿素失去竞争力,伊朗或将代替中国成为印度第一进口来源国。而美国进入产能集中释放期,2018年后将不再从中国进口。预计2019年,中国可依靠出口消化的产量仅550~750万吨。届时我国尿素年产量将控制在6000万吨左右,要在目前基础上淘汰2500万吨落后产能。随行业去产能深入,行业集中度提升,龙头企业盈利将趋于稳定。

风险提示。

小产能大规模复产;煤炭、物流相关调控政策;人民币汇率变化