水井坊:高速增长依然持续,继续推荐不改预期

投资要点

事件:我们参加公司投资者交流会,公司管理层就2016年工作总结以及2017年工作展望进行交流。六大关键举措帮助2016年快速发展,四大核心战略力争2017年再创佳绩。公司在朝着正确的方向快步前行,预计未来三年收入端保持30%以上的增速,继续强烈推荐,维持31元目标价。

六大关键举措帮助2016年实现快速发展。六大关键举措(深化推行新总代模式、优化价值链、推进核心门店项目、强化市场执行力、加强市场秩序管理、规范电商业务)可以归纳为公司在市场渠道端的发力。1)新总代模式下,公司直接参与前端市场开拓、费用投放,新增30%营销人员协助门店实现动销,加强对终端的控制与管理,实施新总代模式市场增速显著高于传统模式市场增速。2) 公司加强市场秩序管理,通过对经销商收取保证金的方式杜绝违规销售行为, 窜货现象得到明显改善,批价稳步提升。3)同时规范电商业务,梳理网络产品组合,明确网络售价,保证线上线下价位体系稳定。目前整个市场渠道运转良性,库存较低,经销商顺价销售,盈利状况可观。

四大核心战略力争2017年再创佳绩。1、继续推进市场开拓:全国66%的县级市场亟待开发,重要单品臻酿八号在核心市场终端覆盖率不足30%,渠道进一步渗透空间巨大。公司继续通过品鉴会形式寻找合作商家,共同开拓市场;2、提升产品组合竞争力:1)新典藏2017年上市,提升水井坊高端定位,满足680-700元价格带,为售点和商家带来更好的利润空间;2)井台提速:通过提升渠道利润和营销资源投入倾斜力助井台重回增长快车道,抢占次高端市场份额;3、坚持动销为主:持续加大市场营销投入,以充足的人员、物资协助售点实现动销,提升售点覆盖率和单店贡献量;4、建立长期共赢:以厂家、总代和商家三方共同利益为导向,保持良好紧密合作,加强团队市场执行力。

高端酒持续提价,为次高端打开运作空间。茅台、五粮液经销商大会传递清晰提价预期,次高端白酒迎来最佳成长期,20%以上的增速在白酒各个价格带中最快。公司作为次高端白酒市场最纯正标的,两大核心单品井台和臻酿八号均在300-500元价格带,品牌力和品质均优于同档次竞品。全国化布局日渐成熟, 看好水井坊从小酒成长为大酒的潜力。2017年将继续加大市场和产品投入,力保业绩高增长。公司处于高速成长阶段,给予2017年47倍PE,对应目标价31元,维持“买入”评级。

风险提示:单品增速或不达预期;二级市场渠道恢复或不及预期;诉讼风险。