利率市场交易策略:山重水尽后仍难言柳暗花明

宏观基本面:经济边际改善,短期企稳。

11月份制造业PMI为51.7%,比上月上升0.5个百分点,创两年新高。生产需求双双回暖,均创年内新高。11月份,我国对外贸易进出口2年来首度呈现双回升态势。贸易虽有所回落但仍在高位。近几个月的进口的表现明显强于出口。这也反映了国内市场需求不断回暖,也印证了经济运行持续向好。工业稳中有升,消费增速加快,投资平稳增长,经济总体仍呈平稳向好、稳中趋升的运行态势。

资金面跟踪:央行火速救援,逆回购加码安抚市场。

年末时点日益临近,资金始终偏紧,但央妈去杠杆之心坚决,始终保持着克制的投放力度,货币市场利率上行不止。而上周随着国海事件的持续发酵,债市遭受重创。鉴于此,监管层一方面积极妥善推进国海事件的解决,央行方面也加大净投放力度,并通过窗口指导为非银机构经济注入流动性,安抚市场情绪。在多方面的共同配合努力下,随着国海事件的平息,流动性终有好转,市场全面回暖。但值得注意的是,央行在上周五市场好转后又重新转回了净回笼,可见稳中偏紧的态度并没有改变。整体来看,虽然央行维稳资金面的态度仍在,此次的加码宽松也有安抚市场之义,但其操作始终是中性偏谨慎的。预计未来资金面恐将维持稳中偏紧。

利率产品:极寒又逢回暖。

上周国债收益率波动较大,均出现了冲高回落。以国开债为代表的政策性金融债收益率与国债走势相同,快速走高后又大幅回落。成交量为23878.06亿元,由于市场剧烈动荡,成交量较前一周大幅下滑6615.9亿元。

债市走势预判:山重水尽后仍难言柳暗花明。

上周债市一改之前的温和波动走出了股市般跌宕起伏的行情。实际上追根究底,引发债市调整的根本原因还是资金偏紧引发的一系列连锁反应。年底资金需求大增,而央行操作风格偏紧,投放克制,资金成本明显上升,为满足资金需求,银行不得不赎回货币基金。非银机构遭遇赎回后不得不大量抛出流动性较好的债券,在经济回暖,通胀再起的背景下进一步加剧了的债券的调整。而国海事件其本质也是由于债市持续调整所引发代持违约,也差点成为压垮债市的最后一根稻草。虽然在监管层与央行的积极努力下国海事件得以平息,但我们要注意的是资金问题没有得到根本解决。年末以及春节的来临,资金压力仍难松减。货币市场紧张格局末变,非降准不足以扭转,债市弱势格局也难改变。山穷水尽后是否真的柳暗花明,虽然当前利率明显反弹,安全边际提升,但我们认为在资金未有根本好转前,不可盲目抄底。如央行不出手,下一次窗口机会或许要等到春节后。