越秀交通基建:11月营运数据公布,整体向好

报告摘要

公司昨天公布11月营运数据。越秀交通基建昨天发布了11月营运数据, 从公告中来看,控股项目与非控股项目至11月底路费收入普遍录得同比增长。控股项目中,陕西西临高速已于今年底结束运营,而湖北隨岳南高速于去年7月底正式并表,根据两个项目不同并表时间,我们测算至11月底整体路费收入增长约17%。非控股项目路费收入累计增长9.4%。

控股项目总体维持快速增长。公司公布11月营运数据,各项目车流量、路费收入普遍增长。北二环高速收益车流量增长至11月底路费累计收入同比增长12.5%,为公司整体路费收入较快增长奠定良好基础。广西苍郁、湖北汉孝、湖南长株等项目均受益于周边路网完善及车流量增长等,累计路费收入保持双位数同比增长。津保高速临近路段施工,车流量增长。只有河南尉许高速及湖北随岳南高速累计路费收入同比减少。但留意近几个月路费收入情况,两个项目环比数据累计已恢复增长。展望明年情况,我们预期河南尉许高速将逐渐摆脱车辆回流效应影响,恢复增长。而随岳南高速,我们认为其前期路费收入下降,受累于湖北省高速收费标准提升及与随岳南相连地方公路治超力度加大,导致部分货车由于成本增加而分流。今年中起湖北省高速已实施“一降两惠”政策,吸引部分货车回流随岳南。另外,我们预期2017年隨岳南南端连接的湖南省境内岳长高速通车后, 随岳南高速通行费收入将恢复快速增长。综合营运数据情况,我们预期今年控股项目通行费收入增长超10%。

非控股项目路费收入较快增长。公司以联营/合营方式参股的项目均为广东省内高速公路/收费桥梁项目,包括广东省内枢纽虎门大桥、广州北环高速及西二环高速等。由于非控股项目均位于广东省内,受益于经济发达的广东省汽车保有量持续增长而路费收入多年来保持较快增长。截至11月,非控股项目累计路费收入同比增长9.4%。特别是汕头海湾大桥受益相邻桥梁施工,累计同比增长超20%。去年路费收入倒退的清连高速在周边路网完善后也恢复增长,11月底的累计路费收入增长为6.9%。

投资建议:根据公司公告的11月营运数据,控股项目路费收入增长约17%, 综合考量营改增等对公司收入的影响,我们认为基本符合我们之前的预期。我们维持之前的盈利预测。目前价格4.85港元,相当于9.8倍2016E 市盈率。我们重申“买入”评级,维持目标价6.60港元,相当于12.9倍2016E 市盈率。

风险提示:随岳南高速受影响货车分流;路网变化造成车辆分流;车流量下滑;人民币汇率波动超预期。