证券行业2017年投资策略:行业稳中有进,投资以波段为宜

券商上涨逻辑:长看盈利模式重构、短看估值水平回落

证券行业的高度同质化令股价呈现同涨同跌的态势。从长周期角度看,盈利模式重构赋予券商成长股属性,出现趋势性投资机会,券商指数大幅跑赢上证指数,如2007和2014年,其他时段则周期股属性,涨跌与上证高度契合,行情多为交易性机会;从短周期角度看,政策、流动性、盈利状况均影响股价,但估值水平是最原始的动力。2016年,券商板块周期股属性明显,全年走势与上证基本契合,走出4波起伏行情。

行业俯瞰:狂欢之后步入盘整期

2016年证券行业收入和净利润未能延续2014-2015年高举高打的态势,尽管从绝对值处于历史第二好水平,但利润减半、ROE回落,行业步入盘整期,且我们预判将持续一段时间,主要依据有二:1)宏观环境运行L型走势,监管政策主基调由鼓励创新到强化监管,预计券商传统业务和创新业务短期内不易突破式发展;2)CEPA协议下合资券商牌照开始发放,存量券商IPO提速补充资本金,证券行业同质化竞争格局难以扭转。

2017年业务展望:稳中有进,边际改善

相比2016年,我们判断明年证券行业各项业务总体稳中有进,释放边际改善信号。1)经纪业务:佣金率下滑态势趋缓,预计2017年至0.038%;2)信用业务:标的扩容及打新配置下,两融余额平稳回升,预计明年余额过万亿元,股票质押回购更是快速崛起;3)资管业务:监管趋严,2017年增速料放缓,但业务结构有望提升;4)投行业务:IPO提速带来业务扩容,债券融资亦有看点,预计投行业务收入提升30%;5)自营业务:权益类自营约占净资产20%,业绩与大盘涨跌高度相关。6)智能投顾将由点及面在行业内推广,有助于平滑佣金率下滑的冲击。

整体判断:2017年券商仍是周期股属性

展望2017年,行业仍将处于同质化严重的激烈竞争中,中性假设下,我们预测2017年券商行业总收入3600亿元、净利润1320亿元、年末净资产17500亿元,ROE为7.5%,相比2016年分别增长11%、8%、10%和-3%。基于此,我们认为,2017年券商板块偏向周期股属性。

投资策略:把握交易性机会,个股选ROA防御&事件驱动

在周期股属性期间,券商股实为加强版指数基金,波段操作是策略首选。以大型券商为锚,PB低至1.3/1.4x时买入,高至1.8/2x时卖出。个股建议:1)从“ROE=ROA*权益乘数”视角出发,挑选ROA具备防御性的公司。推荐PB估值较低、经纪业务佣金率低、投行和资管业务发展态势好的中信证券、国泰君安、华泰证券、兴业证券等。

2)事件驱动角度选股。回顾2016年行情表现,多家券商股价在定增、股权激烈、多元协同布局等事件催化下显著上涨,我们判断这一现象仍将上演。

风险提示:

宏观经济形势不佳;出现局部性金融风险;资本市场走弱等。