2017年宏观经济、政策与资产配置展望:中国经济弱企稳下的变局

1、2017年中国经济、宏观政策和市场将发生新的变局。2016年中国经济和全球发生的变化埋下了2017年新变局的种子。从内部看,中国工业品价格超预期上涨,表明工业部门去产能取得实质进展,也反映了过去几年中国宏观经济的供给收缩明显。对中国增长的问题的思考不能单纯从需求面分析,而是要考虑供给面经过6年的收缩带来的宏观层面的变化。国际上,特朗普当选也将增加新的变量,与国内因素一起改变金融危机以来的“低利率环境下的弱增长和金融不稳定”的格局。

1)低利率的环境发生了变化,名义利率有所上升下,但实际利率仍处下行通道,而真正对经济活动产生影响的是实际利率。中国十年期国债收益率从低点的2.6%上升至目前的3.1%,而实际利率已从16年8月份的1.0%下降至11月0.12%,美国亦是如此。

2)低利率从过去对增长无效将变得有效。中国实际利率已经开始小于资本边际回报率ROIC,PPI的回升是ROIC回升的先导指标,此次PPI的回升已使得2016年年化ROIC(5.29%)水平已经小幅高于去年5.27%。

3)金融市场持续不稳定格局,2017年市场的波动性将更加上升。特朗普的不确定性影响还难以看清楚。全球货币供应的边际趋紧,美元强势可能超预期,加大金融不稳定,导致新兴市场的风险上升。短期看,美国加息、美元走强加大人民币贬值压力,可能迫使货币当局收紧货币政策,降低市场风险偏好,预计2017年人民币贬值幅度(4.3%)小于2016年(7.8%),被迫强化外汇管制下造成外汇储备的大量下降。中期看,我们的FEER模型预测,人民币仍有贬值压力。