保险年度策略报告:负债端结构改善,资产端监管趋严

2016年保险个股表现分化,H/A溢价率扩大。2016年保险板块实现相对收益15%。个股表现分化,综合保险股表现较好,中国太保(+8%)、中国平安(+4.6%)实现上涨,纯寿险股表现相对较差,新华保险(-11%)、中国人寿(-8.6%)则下跌。此外2016年三季度以来,H/A溢价率逐步扩大,新华保险(+24%)/中国人寿(+11%)/中国平安(+9%)/中国太保(+3.4%)。

负债端:预计行业原保险保费增速10%,负债成本稳定。

(1)预计2017年行业业原保险保费增速约10%,新业务价值增速约12%。①保费方面,未来随着寿险业务结构调整,预计2017年保险业人均产能(+0.5%以上)和营销员人数(+8.5%以上)将维持正增长,行业原保险保费增速将约为10%。②新业务价值方面,预计2017年上市险企个险占比将维持高位,期缴占比将有所提升,根据测算,预计2017年保险业新业务价值将约为12%左右。

(2)行业负债成本保持稳定,下降空间有限。2015年保监会已取消万能险不超过2.5%的最低保证利率限制,最低保证利率由保险公司自主确定,此后,2016年保监会规定要求保险公司最低保证利率高于3%的人身保险产品需报送保监会审批,万能险最低保证利率已处于较低水平,因此预计保险业负债成本下降空间有限。

(3)万能险监管趋严对上市险企影响较小。根据测算,预计2017年全年保户投资款新增交费将同比下滑25%,在规模保费中的占比将从2015年末的32%压缩到2017年末的24%,不过传统保险公司该比例则相对较低,中国人寿(24%)/平安寿险(24%)/太保寿险(8%)/新华保险(4%)。预计未来万能险监管将进一步强化,但上市险企受到影响较小。

(4)财险行业保费增速趋缓,综合成本率稳定。车险业务保费收入为财产险行业保费收入的主要组成部分。根据中汽中心数据资源中心预测,到2020年汽车销量年均增速在4%左右,据此测算2017年财产险行业保费增速在7%左右。同时,2017年上市险企财险综合成本率将维持稳定,预计平安财险综合成本率约95.5%,太保财险综合成本率约99%。

资产端:预计保险行业总投资收益率约为5%左右。

(1)长期股权投资监管趋紧对上市险企影响甚微。12月13日保监会主席项俊波提出加强保险资金运用监管,预计未来险资投资会继续以固定收益类产品为主、股权等非固定收益类产品为辅,少量的战略投资则以参股为主,不过上市险企资产配置结构比较稳健,长期股权投资占比均在3%以下,因此监管趋严对于上市险企影响不大。

(2)个股资产结构分化,行业另类投资占比将提升。2016年上市险企资产端配置出现分化,其中,中国平安以债券为主,截至2016年上半年中国平安大类资产配置中债券占比超过47%,而新华保险则以另类为主,上半年新华保险另类投资占比31%;行业方面,2016年另类投资占比持续提升,截至前10月占比达到34%,预计随着低利率影响持续,“资产荒”问题继续凸显,保险业另类投资占比将持续提升,2017年保险业另类投资占比或将达到40%。

(3)预计2017年保险行业总投资收益率在5%左右。预计2017年保险业新配资产将达到5万亿元。同时预计2017年保险业固收投资占比将稳中有降,另类投资占比将稳步提升,根据测算,2017年保险业整体投资收益率在5%左右,投资收益企稳。

财务及精算指标:准备金计提压力持续,内含价值增速维持稳定。

(1)保险业准备金计提压力持续。根据测算,750日国债利率移动平均有望在2018年一季度降至底部迎来拐点。未来受到准备金补提的会计负面影响,预计2017年保险业准备金计提压力持续,保险公司利润可能在2017年底才能得到根本改善。

(2)股票市场回暖,显著改善险企盈利预期。保险公司权益资产占比平均14%左右,三季度以来上证综指上涨超过10%,受益于此,上市险企三季度利润同比增长6%,浮盈提升30%,该过程仍在持续,同时投资收益企稳也将利好利润。

(3)预计保险业内含价值增速在7%左右。保费增速(预计2017年10%)和新业务价值增速(预计2017年12%)趋缓但维持正增长,因此预计2017年保险业内含价值增速在7%左右。

标的推荐:保险股:新华保险/中国平安/中国人寿/中国太保;保险概念股:华资实业/天茂集团。

风险提示:宏观经济大幅下行、市场大幅下行、信用违约事件大面积发生