传媒行业2017年年度策略报告:把握边际改善,布局新标的

2016年传媒板块热情消散,行业寻底:由于电影票房增速等数据下滑、证监会收紧跨界并购以及板块相对高的估值(16年底动态PE为52倍),2016年中信传媒指数累计下跌33.5%,显著跑输沪深300指数(-6.3%)。

电影产业以开放姿态迎来内容驱动增长的新阶段:回顾中国电影发展史不难发现,上世纪80年代受益于思想开放,中国电影产业蓬勃发展,观影人次常年维持在百万以上;90年代受录像厅、盗版DVD以及国有陈旧的影院机制,电影产业不断沉沦,票房始终徘徊在20亿以下;2000年后受益于院线制和数字化改革等反盗版举措,以及民营资本进入电影产业,票房从2000年的8.6亿增长到15年的400亿;我们判断2017年,受益于电影产业对外开放(17年2月中美电影和谈)、对内开放(《电影促进法》带动内容审批制度下放),以及中国庞大的消费人口基数,中国电影有望未来复制好莱坞的电影工业,迎来以内容驱动增长的新阶段。

网生自制内容快速发展,催化内容公司布局渠道:2016年网生自制内容市场迎来翻倍增长,出现了点击量过百亿的精品剧《老九门》、招商近3亿的头部网综《火星情报局2》和《奇葩说3》、在不到半个月时间里获得了超千万分成的网络大电影《老九门之二月花开》;自制内容的编排更自主化、品牌植入更方便、投资回报率更高等特点推动2017年平台更大规模自制,预计腾讯、爱奇艺等自制投入会增长7倍,乐视的自制和出品会占到内容投入的7成。2017年,预计将看到投资过2亿的网综、近4亿的自制剧《择天记》,以及不断正规化的网络大电影;自制趋势会显著影响传统内容公司和渠道之间的合作模式、以及它的收入结构以及盈利能力。但是危中见机,已经有光线传媒等优质的内容公司向渠道布局,通过研究韩国的CJ 娱乐,发现内容公司依然可以在付费时代有效拓展渠道业务,打造生态。

聚焦新股和私有化:目前IPO批文不断加速,大量的优质互联网、娱乐公司即将上市,包括新丽传媒、掌阅科技、虎扑文化等,还有博纳影业等大量海外公司将私有化回归A股。

投资建议:由于对17年行业基本面相对悲观,我们下调行业评级至中性,行业配置策略为追求资产和收益的质量,选择渠道优于内容。17年轻资产的并购模式的业绩承诺期逐渐到期,面临着资产和收益的质量问题,集中体现在大量商誉和应收账款上。而互联网渠道的逐渐成熟,渠道在产业链上话语权逐渐变强,从而谋取更多原本属于内容环节的利润。建议关注:上海电影(内生和外延双轮驱动)、万达院线(全产业链布局的院线王者)、光线传媒(战略布局初步完成,二次元和衍生品箭在弦上)、龙韵股份(已完成员工持股,行走在蜕变的路上)。

风险提示:行业复苏低于预期。