食品饮料行业2017年投资策略:大板块白酒趋势最优,西化生活方式转变催生新景气行业

2016年食品饮料行情十分主流,截止12月10日申万食品饮料指数整体上涨10.93%,同期沪深300指数下跌6.36%,食品饮料相对沪深300超额收益17.3%,主要由主流大板块白酒(+32.16%)、肉制品(+18.70%)贡献,乳品板块也获得近10%超额收益,乳制品龙头伊利股份涨幅(14.74%)。就板块本身分化而言,白酒由恢复性增长转向趋势性增长,进入新周期,基本面驱动估值提升;而乳制品和肉制品以低估值起点,因由估值比较(相较白酒龙头估值便宜)获得很好的配置价值体现。展望2017,乳业上游原奶供应严重供大于求的情况将逐步得到缓解,从而改善中下游乳企预期。

2017年,白酒在消费升级和集中度提升两大坚实中期逻辑支持下,将延续2016年恢复性增长的态势,白酒行业增长的确定性和可持续性继续领跑食品饮料板块,为2017年大板块首推。高端白酒从2014-15年的挤压式增长渐渐转变为2016年以来的缓慢扩容式增长。茅台预收款持续增长,反映真实需求强劲,在提前投放2017计划量情况下,批价仍基本站稳1000元,较年初上涨20%左右,报表销量增长超过10%。五粮液批价从去年同期的580左右,目前已经提升到700元上方。高端价格走高,次高端(实际成交价250元-500元)受益明显,次高端全国化品牌较少,整体而言,2016年次高端增速优于高端,2017年继续强烈看好。地产酒具有更好的地域文化认同,忠诚度高,而且地产酒龙头往往具备良好的产品体系承接本省市场的大众酒消费升级。

原奶价格企稳,中线缓慢回升,乳业机会较突出。相较2016年原奶供应严重供大于求,导致乳企销售费用率攀升侵蚀成本下降带来的毛利率提升空间,原奶供求相对平衡情况下乳企主要依靠产品结构调整提升盈利增长的逻辑更佳。全球原奶/乳制品供给侧改革逐渐起效,全球原奶价格中线回升基本确定,国内原奶探底企稳,上游原奶型企业投资机会良好;从现有传导机制看,下游乳品企业毛利率和销售费用率同向变动,但需求大概率好转,乳品企业基本面投资机会或好于2016年(2016年主要受益白酒龙头带动的估值提升)。

生活方式转变,尤其是西化生活方式持续渗透普及呈现出不可逆之趋势,已经和持续催生新的景气/细分行业。我们看好休闲食品3.0,看好高阶乳制品(奶酪黄油)、烘焙及其关联产业(酵母)。不同于白酒和乳制品成熟大行业的推荐逻辑,休闲食品3.0、高阶乳制品细分等是从行业景气度出发进行的推荐。

长期看,食品饮料仍是稳健投资的优选。在把握景气大方向前提下,主动回避景气向下阶段,食品饮料大板块投资基本跑赢沪深300指数。2004-2016年白酒仅2012-2014三年跑输沪深300,而这三年即为行业景气高点回落,深度调整的阶段,其余年份均显著跑赢。而乳品龙头伊利股份2003-2016年14年间,跑赢沪深300的年份为10年。未来无论参考国际投资经验,还是行业本身增长新逻辑的演变,我们认为食品饮料仍能提供稳健投资机会,考虑到2017年通胀不确定性,白酒的投资价值增加凸显。

核心归纳:2017继续看好有价格相对优势的板块白酒,和产业链供需矛盾缓解的乳品。从景气行业挖掘角度,看好生活方式转变催生的细分行业及其相关,主要为休闲食品3.0、烘焙、奶酪黄油及酵母。

风险提示:需求改善不及预期,成本端压力上升过快。