长飞光纤光缆:光纤光缆行业龙头,产能扩张助力业绩提升

公司是光纤预制棒原料、光纤预制棒、光纤、光缆全产业链覆盖最广的企业,同时是全球唯一同时掌握PCVD、VAD、OVD三大主流预制棒制备工艺的企业。公司主要业务产品全球市占率领先,2015年光缆国内市场份额第一(18%),光纤市场份额第二(12%)。

网络强国战略持续推进,三大运营商需求强劲。

目前国内超过90%的光缆需求直接来源于三大电信运营商,2016年三大运营商均加大投资建设光纤网络,中移动主要是固网扩展,电信和联通目前重点是4G建设,光纤光缆市场延续去年下半年以来的旺盛需求。长飞长期以来作为三大运营商最主要的光纤预制棒及光纤供应商,将大幅受惠于下游需求的增长。2016年10月中国移动普通光缆产品集中采购项目中标结果中,长飞中标份额高达16.77%,位居第一。

多工艺齐头并进,助力新市场开拓。

长飞基本上掌握了预制棒的四种技术OVD、PCVD、MCDV、VAD,也是全球惟一一家拥有同时拥有这些预制棒技术的公司,随着市场上数据中心、VR技术等新领域对光缆需求的增加,具备多种预制棒技术能够更好满足不同场景对于光纤的不同需求应用,有助于开拓新的市场,技术优势显著。同时公司不断加快海外布局,目前已经设立了22个海外办事处,在缅甸、印尼和南非设立子公司并建厂,1H16公司海外销售同比增长67.1%。

产能大幅扩张,拉升公司整体毛利率。

公司逐步开展扩产计划,扩产后光纤预制棒产能扩大45%,光纤产能扩大63%,光缆产能扩大136%,分别将在2016年底或2017年初投产。随着扩产的逐步完成,成本也将因规模优势而下降,同时有更多的光纤和光纤预制棒在内部销售,进一步加工生产为光缆后再销售,公司的毛利率也将随着外购比例的降低而提升。

首次给予“买入”评级。

综合我国网络建设加速,光纤预制棒供不应求和公司产能扩张为未来业绩增长确定性奠定基础,我们预计公司2016~2018年净利润分别为7.80亿、9.58亿和10.89亿元人民币,同比分别增长37%、23%和14%。综合绝对估值和相对估值的结果,认为给予公司2016年14x的PE为合理水平,对应股价为人民币16.01元(约合港币17.99元),首次予以“买入”评级。