卫星石化公司调研报告:丙烯酸回暖最受益,PDH迎来高盈利时期

暂不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年的EPS为0.22元、0.52元和0.60元,当前股价对应PE为58.1倍、24.4倍和21.0倍,公司C3产业链完善,是丙烯酸及酯行业回暖的最大受益者;且油价反弹PDH项目进入盈利丰厚时期贡献业绩,首次给予“推荐”评级。

丙烯酸产业链完善,行情回暖最为受益:公司是国内首家拥有C3产业链一体化上市公司,也是国内最大的丙烯酸生产企业。目前拥有丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能48万吨/年。今年三季度以来,行业持续回暖,丙烯酸价格累计上涨44%,丁酯上涨35%。我们认为,在低开工、低库存,以及寡头垄断的行业背景下,价格仍有上行空间。公司总体生产成本在行业处于领先水平,品牌逐渐建立,将是此轮丙烯酸行业盈利改善最大的受益者。从弹性角度,丙烯酸(及酯)价格每上涨500元/吨,公司EPS增厚0.22元。

PDH迎来高盈利时期:国内目前丙烯产能约2700万吨,2015年产量2010万吨,进口277万吨,供应存在一定的缺口。丙烷脱氢(PDH)装置具有技术含量高、主要原料—丙烷来源丰富、工艺路线简单稳定、低能耗、安全、环保的特点。当国际油价位于40-60美元/桶区间时,PDH装置的盈利能力最佳。而据我们预测,随着OPEC冻产协议的达成,近年油价将维持在该区间,PDH项目盈利可观。公司目前拥有一套年产45万吨丙烯装置,并于2014年8月一次性投产成功,成为运用美国UOP技术在国内首套丙烯装置,经过一年多调试生产,目前运行情况良好,生产负荷较高。按照当前的原料与丙烯价格,丙烷单耗1.2吨简单测算,公司单吨净利超过1500元。二期45万吨PDH制丙烯装置预计2018年建成投产。投产后业绩弹性将进一步提升。

投资要点