商业贸易行业:沪港通专题研究,沪港通零售标的对比分析

对比沪港通零售标的,我们发现:1.从2014年预测PE的角度看,沪股通的零售样本公司估值更具优势;2、沪股通零售类样本公司股息率显著低于港股通样本公司;3、沪港通零售类公司“账面现金及等价物/市值”指标相当。综合行业地位、成长性、估值、现金充裕程度以及股息率,我们认为大商股份、王府井、重庆百货将充分受益于沪港通的推出。

投资要点:

沪股通零售类样本公司动态估值更具优势:1、沪股通中零售类上市公司22家,剔除可比性弱的南京新百、小商品城后,以2014年10月20日收盘价计算,2014年动态PE平均值为15.9倍;港股通零售类上市公司8家,平均值为18.7倍,呈现出A股动态估值低港股动态估值高的特点。2、将可比性较强的主体业务在中国内地的百货、多业态零售类公司进行比较:沪股通样本公司2014年预测PE13.7倍,港股通样本公司15.8倍。

沪股通零售类样本公司股息率显著低于港股通样本公司:沪股通零售样本公司的平均股息率为2.0%,显著低于沪股通样本公司的平均股息率3.3%。但沪股通样本股息率分化大,文峰股份(4.19%)、大商股份(3.96%)、友好集团(3.27%)股息率较高。

沪港通推出有望使市场关注点重回价值型零售股:相比A股,港股以机构投资者为主,注重价值投资,偏好专注于主业、业绩稳健、现金充裕、分红率高的行业龙头。综合行业地位、成长性、估值、现金充裕程度以及股息率,我们认为,大商股份、王府井、重庆百货有望受香港资金青睐。

大商股份-最符合香港资金“审美观点“的零售股:1、行业龙头:综合业态的泛区域零售龙头,规模同行中仅次于苏宁云商、百联股份;2、业绩稳健:长期专注于外延扩张,内生增长挖潜才刚开始;3、现金充裕:2014年中期,账上现金64亿元,净现金57亿元;4、分红率高:以股权登记日市值测算,2012-13年股息率分别为2.8%和4.43%。预计2014-16年EPS4.4、5.1和6.1元,目标价38元,对应2014年8.5倍PE,维持”强烈推荐“。

风险提示:1、沪港通推出时间低于预期;2、沪港通标的推出前上涨透支政策利好,正式推出后游资撤离引发波动;3、香港投资者积极性低于预期