平安证券消费主题研究系列报告之二:禽畜养殖产业链,周期筑底预期先行

投资要点

猪价:去产能速度决定底部长度,拐点约10月显现

猪周期的形成主要源自供给端波动,周期拐点监测可从预判养殖户动机及跟踪养殖户行为两方面着手。其中,养殖户盈亏状况可以反映养殖户动机,自2013年2月起,头均自繁自养亏损额、猪粮比等指标均已落至盈亏平衡线以下。但从能繁母猪存栏数量看养殖户行为,尚未观测到大规模降产能的情景。整体而言,当前猪价仍处于周期筑底的阶段,养殖户去产能的速度决定筑底的时间长度,推测猪肉价格拐点至少要到9~10月开始显现。

禽价:反弹仍有空间,反转需看猪价

总结2004年至今的5次主要禽流感事件对禽价的影响,三点结论:一是禽流感后通常伴随禽价反弹;二是反弹幅度依托猪价;三是反转节奏跟随猪价。

就本次禽流感事件,从被扑杀家禽数量来看,疫情影响程度高于同处于猪价景气下行周期的2011年12月、2008年6月、2006年1~2月,这三次事件后禽类价格反弹幅度介于5%~14%之间。截止2013年5月24日,白条鸡(大宗价)反弹2%,同期猪肉反弹12%,对比前次经验推测,禽类价格仍有一定反弹空间。但考虑到鸡肉冻肉的库存积压较大,禽类需求的恢复性增长短时间内难以有效传达到供给端,且猪价仍低迷,推测反弹幅度有限。

投资:预期率先触底,适度提前布局

受养殖环节供需两端的压力,2013年二季度养殖产业链中主流上市公司普遍业绩预期较差。观察基金持股行业分布,农业配置不断降低,从另一个侧面反映了市场对农业板块的预期已经触底。展望2013年三季度,虽然周期拐点尚具有不确定性,但考虑到去年同期的低基数,以及价格季节性反弹可能带来业绩推动,我们认为季度业绩增速企稳回升是大概率事件。市场对养殖产业链的预期已触底,预计从三季度开始将进入较好的主题投资时间窗口。

从具体养殖产业链具体投资标的的选择看,基于周期拐点的逻辑,建议围绕周期属性强弱、逆势扩张的程度这两条线索筛选弹性更大的品种。养殖产业链各环节弹性由高到低依次为苗种>养殖>饲料>疫苗,结合各公司逆势扩张的步伐,建议重点关注产业链相对完善的雏鹰农牧、圣农发展;专注高端猪饲料的大北农;生猪养殖逐步发力的正邦科技;估值具吸引力的新希望。