流动性及利率债周报:同业理财引发债市连锁效应,11月CPI小幅抬升

1,同业理财引发的连锁效应

本周,国债收益率继续大幅抬升。债市调整到现在,更多暴露出金融脱实向虚、机构资产负债表膨胀下债券市场存在的诸多不稳定因素。一旦市场下跌、资金面趋紧,极易引发一系列连锁效应,对市场形成踩踏。

以同业理财为例。年初以来,银行理财的一个新变化就是同业理财及其委外的规模大幅增加。同业理财规模从2015年1月的0.56万亿元增加至2016年6月的4.02万亿元,占银行理财的比重也从3.57%大幅提升至15.03%。随着同业理财规模的增加,多家银行从金融市场部、机构部分离出金融同业部,大多数对其采取利润中心的考核方式,但许多金融同业部仍然停留在传统的同业发展思维模式中,迅速增长的资金规模与投研能力不匹配,50%以上的资金通过委外方式投向债券市场进行运作。

同业理财及其委外的规模大幅增加,客观上为债券市场增加了许多不稳定因素。

第一,同业理财极易导致金融脱实向虚。银行之间通过相互购买和发行同业理财,资产负债表膨胀的同时也是相互加杠杆的过程。一旦资金面收紧,容易引发银行之间互去杠杆的连锁效应。

第二,同业理财资金体量大、委外期限通常短于1年,相比3-5年期限的普通理财委外资金更容易大规模集中到期。一旦债市出现调整、委外资金收益率不达标,容易引发银行集中收回资金,对债市形成踩踏。

第三,加剧了货币市场和债券市场的共振,使货币市场从杠杆资金和配置资金两方面影响债券市场。这当中传导机制大致如下:银行自营出于流动性管理的目的投资货币基金,货币基金投资同业存单。同业存单投资同业理财,同