零售业:转型中国,首次覆盖7家超市企业,买入步步高和永辉

对7家超市企业首次覆盖

我们对A股7家超市企业进行首次评级,建议买入步步高(多业态深耕区域市场的典范,公司发展和业绩处于向上拐点期)和永辉超市(凭借独特的生鲜效率环未来有望成长为行业龙头)。其中,步步高位于我们强力买入名单。

国际比较下中国大卖场业态未来5年销售复合增速可达22.25%

2011年中国超市占整个家庭食品用品销售渠道比重为61.65%,低于国际均值79.46%。中国每百万城镇人口拥有的大卖场数量和人均城镇人口拥有大卖场面积分别为4.9家和0.043平米,远低于国际均值13.5家和0.096平米,大卖场平销为2194美元/平米,远低于国际均值6759美元/平米。基本情景下,我们预计超市大卖场业态未来5年复合增速达到22.25%。

投资主题:寻找中国“沃尔玛”和区域王者

大卖场业态“外资看’沃(尔玛)大(润发)家(乐福)’,民企看永辉,国企看华润”的寡头格局初显,参看国外零售巨头发展历程,我们认为目前行业格局利于龙头企业份额的加速提升。此外,我们测算结果显示湖南、四川、山东、辽宁等省市超市发展空间较大,步步高凭借多业态积极深耕区域市场,有望成为又一区域王者。

GS SUSTAIN:A股超市企业微观透视

我们使用GS SUSTAIN分析框架从管理质量、行业地位、投资回报三个维度综合评价A股超市企业的长期发展能力。永辉超市和步步高具备较高的回报能力和行业地位,其中永辉超市在上述三个维度均得分居前,我们将其加入GSSUSUTIAN中国区名单。

首次覆盖:强力买入步步高、买入永辉超市;卖出三江购物

步步高多业态深耕湘赣市场,超市业务已处向上拐点期,百货业务快速发展,我们预计其未来3年净利润复合增速为26.8%,考虑到较低的估值,我们给予买入评级,并加入强力买入名单。永辉超市凭借独特的生鲜差异化竞争模式在全国异军突起,我们预计其未来3年净利润复合增速为40.3%,给予公司买入评级。三江购物所处市场外延扩张空间小,我们预计其未来3年净利润复合增速为3.6%,鉴于较低的成长性和较高的估值水平,我们给予公司卖出评级。

主要风险

通胀下行影响超市同店销售额增速;人工和租金成本上涨侵蚀行业盈利能力;经济下滑影响居民消费信心和支出意愿。