中国航天军工转型中国:对五家航天军工企业的首次评级,关注国防开支、回报率及增长

对五家主要整机生产制造厂商首次评级

我们对中国生产直升机、教练机、轰炸机、涡桨机、民用机及航空发动机的五家主要航天军工整机制造商及零部件供应商进行首次评级,建议买入中航科工(中航工业首要的H股上市平台)和航空动力(为行业领军企业,将受益于航空发动机子板块增长)。

国防开支增加;民用航空工业领域发展尚需时日

我们预计2011-15年中国国防开支的年均复合增长率为14%,受益于政府收入增长、第三代战斗机的更新换代需求及在地区摩擦日渐增多的背景下政府对国家安全更为重视。我们还认为中国民用航空工业的发展尚需时日,预计在2020年以前不会对这些公司的业绩带来较大贡献。

GSSUSTAIN:回报率和行业地位

我们认为在GSSUSTAIN框架下,中航科工和航空动力以回报率和行业地位衡量是最具吸引力的整机生产制造厂商。

买入中航科工:较目标价格存在33%的上行空间

我们预计中航科工将受益于民航低空空域解禁(直升机和通用航空)、政府订单(教练机和直升机)及航空电子设备的增长。我们因此预计该公司2012-14年盈利年均复合增长率为34%。我们认为母公司中航工业可能进一步注入机电系统和/或直升机相关资产。

买入航空动力;卖出西飞国际

航空发动机行业的领军企业航空动力(买入,较目标价格存在31%的上行空间)最有可能受益于中国战斗机的升级换代。产品周期空档可能对西飞国际(卖出,较目标价格存在18%的下行空间)盈利产生负面影响,高估值因此较难持续。鉴于估值合理,我们对哈飞股份(主要为直升机业务)的评级为中性。我们对洪都航空(主要为教练机业务)的评级也为中性,因为我们认为预期L-15教练机定型量产的积极因素已反映在股价中。

我们的观点所面临的风险

国防支出、对民用项目的认证,资产注入和政策风险。