中鼎股份公司深度调研报告:海外高增长,成本压力减弱

投资要点:

多款全球平台12年开始换代,公司国外业务进入爆发增长期

经过多年努力,我们认为目前公司已经在全球配套市场有了实质性的突破,未来几年公司的海外业务将有望获得持续稳定的订单增长,将能够抵消国内市场增速下降的影响。目前,公司已经进入福特CD4、大众MQB、通用Delta II平台的全球配套体系,福特和大众基于CD4与MQB平台的换代新车型都将在今年上半年上市,通用的Delta II在2009年已经投入使用,作为参与同步开发的零部件供应商,公司将能够获得稳定的配套量。除上述几大平台外,公司对宝马X5、奔驰C级平台、日产也有批量配套。这将成为未来几年公司海外出口业务增长的主要动力。综合估算,我们预计公司今年出口及海外业务收入将达到约17亿人民币。 自主明星车型放量,国内业务仍能平稳增长

公司国内终端客户以上海大众、一汽大众、上汽通用、东风标致等合资品牌为主,今年压力要小于自主品牌的供应商,我们认为今年合资品牌的增速仍将好于自主品牌,进而带动公司增速高于行业平均。 即便在自主品牌市场,公司也有亮点。公司配套比亚迪S6与五菱宝骏是今年细分市场的明星车型,去年上市后迅速放量,今年两款车将全年贡献销量。公司是两款车的核心供应商,两款车大部分非轮胎橡胶件都由中鼎配套。经过测算,我预计仅这两款车型今年就将为公司新增收入约8300万元。 成本压力减弱,12年盈利能力有望继续回升

目前天胶价格较11年2月高点已下降32%,如国际原油价格在今年不出现大幅上涨,今年公司的原材料成本压力将明显小于去年,公司各产品的盈利能力将会延续去年下半年的回升态势,但考虑到今年毛利率较低的海外业务增长较快,已目前原材料价格估算,我们预计公司综合毛利率将有小幅提升。 外延式扩张,海外公司盈利能力将开始回升

公司近几年进行了一系列海外收购合作,但由于收购后整合和摊销的因素,目前中鼎下属的几家海外生产厂盈利能力低于正常水平,公司收购后一直致力于精简人员,压缩成本,今年开始各项费用将逐步下降。公司目前正在调整海外公司的产品结构,将人力成本较高的产品线转移至国内,我们认为未来几年公司海外公司的利润水平将逐渐恢复,海外业务对利润的贡献奖更加显著。

估值和投资建议

我们认为公司未来两年有明确的增长路径,增长超过行业平均增速。同时,外延式扩张模式有望为公司带来阶梯式增长,公司有成长为全球行业领导者的潜力,多元化的发展能一定程度规避汽车行业的强周期风险,我们认为应给予一定溢价,预计11、12年EPS分别为0.59、0.74元,维持“买入”评级