固定收益衍生品策略周报:市场虽冷,我心向阳

国债期货策略

方向性策略:在资金面偏紧和流动性收紧预期产生的赎回压力下,债券市场抛压较大。而且在情绪较为悲观的时候,任何的风吹草动(比如大行赎回传闻) 都引起了较大的波澜,收益率快速回升,其中10年国债收益率已经突破3,来到了3.10左右的水平。虽然无法判断情绪的影响是否还将延续或延续多久,但从基本面来看,其实难言利空债市。11月进出口数据虽好于预期,但受价格上涨和汇率贬值影响因素不小;11月CPI 大概率构成未来半年时间内的最高点。因此,或许目前的收益率水平已经具备一定的吸引力。按照过去一周平均IRR 计算,TF1703的理论价格范围是99.58-99.80,T1703的理论价格范围是97.83-98.57。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:对于主力合约1703,目前5年活跃现券对应的最大IRR 水平在-1.31%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR 水平-2.63%左右。期货情绪依旧较弱,虽然借券卖空成本有所抬升,但上周提示的反套空间依然存在。

(2)基差策略:过去一周期现走势基本同步,由于160021.IB 收益率上行幅度较小(3BP),导致其基差扩张程度较大。而160023.IB(久期最长)在收益率上行后成为最便宜可交割券,基差显著收窄。

目前贴水幅度(IRR)虽然隐含了收益率在3附近的可交割期权价值,但是由于情绪因素和套利盘力量不足,这种贴水幅度产生的套利机会依旧存在。我们的观点维持做空基差,逻辑依旧是反套对期货价格的支撑和净基差(BNOC) 相对期权理论价值的高估。

跨期策略:

跨期价差投机策略:过去一周我们将跨期价差策略由做多改为做空,做空1703-1706价差的策略在5年和10年上分别获益0.035和0.140。两种相互冲突的逻辑依旧存在:(1)1703出现了明显的反套机会,反套策略的进行对1703的价格起到支撑作用;(2)1703涌入不少套保对冲盘,而且不管从绝对价格还是相对估值(净基差)来看,投机性多方选择做反弹的品种应该优先落在1706上。我们依旧选择考虑价差的绝对值较高,维持空1703多1706。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160021.IB 是相对理想的,且交割后应及时换券到160015.IB,可以获得0.5308的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160017.IB 是相对理想的,且交割后直接持有至1706交割,可以获得0.0766的收益。

跨品种策略:

过去一周,我们推荐的多1手T1703、空1手TF1703亏损0.250,多1手T1703、空2手TF1703(做平曲线)获益0.05。

我们预测收益率会下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1703多T1703;对于头寸2:1的策略(即久期中性),继续维持做平曲线的策略。