金地集团:业绩高于预期,增长潜力强劲,重申买入评级

与预测不一致的方面金地集团公布的2009年净利润为人民币17.8亿元(每股盈利:人民币0.72元),同比增长111%,较其1月28日发布的业绩预增公告高出6%。公司拟公积金转增股本(每10股转增8股)并每10股派发现金股利1元(含税)。剔除人民币2.78亿元税后存货跌价准备的回拨后,核心利润较我们的预测高14% ,较万得市场预测高16%。尽管由于2008年房地产预售价格下降导致09年入账毛利率下降4个百分点,但因费用控制得力,2009年核心利润率与2008年持平(12.4%)。我们预计2010年净利润率将上升至约14%,因为我们估算其2010年收入的70%以上可能来自2009年销售均价明显上涨的预售项目。

展望2010年,金地集团制定了强劲的增长目标,例如计划新开工面积为389万平方米(同比增长174%),计划竣工面积为191万平方米(同比增长91%,我们预测为 170万平方米)。我们预计公司的财务状况稳健,2010年预期净负债率将为49%(而2009年和2008年分别为48%和83%)。

投资影响基于较高的利润率和项目进展表现,我们将2010-12年每股盈利预测上调了21%/32%/32%。我们重申对该股的买入评级,并维持人民币17.45元的12个月目标价格不变(较2010年预期净资产价值折让20%)。该股仍是我们在A 股企业中的首选股之一。基于公司的经营目标积极、项目构成多元化、利润率复苏强劲而且股权激励计划进展良好,我们认为其盈利增长前景将好于A 股同业。该股当前股价较2010年预期净资产价值的折让幅度为37%、市盈率为15倍,而A 股同业的折让幅度为31%和18倍。风险:预售收入低于预期、意外的政府紧缩政策。