11月物价数据评论:短期价格回升,注意流动性风险

数据:11月CPI同比2.3%(前值2.1%),11月PPI同比3.3%(前值1.2%)。

1、11月CPI连续第三个月回升,同比提高0.2个百分点至2.3%,符合预期。CPI环比0.1%,其中食品(0.2%)、非食品(0.1%)均温和上涨,食品中蔬菜价格涨幅明显(5.5%)主因天气扰动下种植成本与运输成本的抬升所致,猪肉价格连续第五个月回落(-1.9%),其他食品表现符合季节规律;非食品中,医疗保健价格持续偏强,排除季节性因素反映升级型消费的大趋势,油价上涨0.7%消除对CPI的拖累,衣着季节性上涨(0.6%),旅游季节性回落(-1.8%),水电燃料季节性上涨明显(0.6%),服务价格延续涨势(0.3%)。

2、11月PPI强势回升,环比2%创2002年有数据统计以来最高,同比回升大幅反弹2.1个百分点至3.3%,创5年新高。PPI强势反弹主要来自生产资料的大幅上涨(环比2%),其中偏上游的采掘(5.2%)、原材料(2.7%)回升更为明显,与大宗商品11月的强势表现一致。行业层面看,仍然是煤钢焦、石油化工、有色链条大幅上涨,从上游采掘到中游加工再到下游制造,相关行业都环比涨幅明显。

3、未来看,CPI温和波动,12月预测区间为[2.2,2.4],17年1月由于春节错位因素或上涨至2.5%左右,2月将明显回落至2%以下。而PPI将延续上涨至4%以上,17年生产资料价格涨势恐难延续今年的强势,预计PPI前高后低,一季度达到高点后逐季回落,全年平均水平在2-2.5%之间。

4、经济弱企稳,实体经济吸收的货币上升,警惕货币条件偏紧带来的市场风险。

政策面来看,从流动性供给角度看,贬值压力下基础货币损失,信用扩张疲弱,整体货币条件偏紧,预计M2维持在12%以下,难以达到13%的增长目标。(1)四季度以来,人民币贬值压力倍增(10月以来人民币累计贬值3.7%),与此同时央行外汇占款降幅明显扩大,基础货币损失;(2)信用扩张方面,企业自身信贷需求疲弱、地产调控下

与此同时,通胀回升,名义利率的提高使得货币条件相对经济增长逐渐偏紧,不利于经济企稳回升。由于经济的弱企稳、PPI同比明显改善,四季度名义GDP增速明显回升到8.7%,而按揭下降、外占下降,M2同比增长将下降;两者之差,从一季度的6.2下降到四季度的3.3(预测,三季度已经下降到3.7),相对于增长,货币供应过紧。

从微观上看,近期同业存单利率有所上行,一定程度上反映了资金偏紧的现实(各期限资金较8月提高了40bp左右)。此外,尽管央行11月以来加大了公开市场操作的力度,但货币市场利率仍在上行。温州地区民间融资综合利率11月以来上升了107个基点。

从政策取向看,央行在三季度货币政策执行报告中也提及,在结构调整期和结构性矛盾较为突出的环境下,货币政策总体应保持稳健,既要支持实体经济的有效资金需求,防止总需求出现短期过快下滑,也要避免过度放水,推升债务和杠杆水平。物价短期有上行压力但总体相对稳定,同时货币政策还面临国际间资产价格的强对比(国内房地产)和来自汇率的硬约束。短期看,债券市场的高杠杆问题存在较大风险,不少中小银行投资债券市场的杠杆率偏高,预计央行货币政策难以放松。

总之,在货币政策相对实体经济阶段性实质偏紧的现实下,货币政策既要配合稳增长政策,又要有效协调国内外多重制约,预期央行将通过公开市场操作以再贷款的形式补充流动性,但市场需要预防货币政策可能过紧带来的风险。