2016年11月份物价数据点评:CPI重回2.3高位,PPI提速上行

主要观点:

CPI重回2.3高位,PPI提速上行

2016年11月份,全国居民消费价格总水平CPI环比上涨0.1%,同比上涨2.3%,同比增速再次回到了前期高点。进入冬季以来,受天气影响鲜菜价格再次领涨,非食品方面汽柴油和水电燃料价格上涨也比较显著。上述各类价格变动合计影响CPI同比涨幅扩大0.15个百分点,是CPI同比涨幅扩大的主要原因。11月份,全国工业生产者出厂价格环比上涨1.5%,同比上涨3.3%。PPI再创新高,提速上行,大超市场预期。综合来看,CPI持续高位运行,表明短期通胀压力仍在。虽然涨幅略超出我们的预期,不过我们之前就提到过消费价格的高位运行不过是基数效应的结果,并不具备上行的趋势。PPI加速上涨,大超市场预期,其中黑色、有色、煤炭等行业涨价的贡献显著,供给侧改革效果凸显,国内需求也进一步回暖。总体来看,受制于基数的扰动,4季度通胀压力有所上升,但难成趋势。

股债冰火两重天

贸易和PMI数据持续向好,经济边际改善明显。而供给侧改革的效益已经开始体现,煤炭、黑色、有色等行业价格持续改善,PPI加速上涨,企业效益回升。基于经济、效益继续回升的局面,我们维持股市蓄势上扬的判断不变。近半年市场底部的逐步抬高使我们更加坚定看好国内股市。股市盛宴开启,不必过分在意阶段波动,投资者需更加耐心些。12月10年期国债重回3时代,各项利率中枢均有所抬升,债市调整明显。各项数据表明经济边际改善,通胀短期高位运行,临近年关资金偏紧,央行投放态度克制,而随着加息的临近,人民币贬值压力仍存。内外部因素都将抑制债市的表现,年底的债市可谓极度深寒。短期来看债市调整未尽,仍需等待。可关注美联储加息落地后,春节前后的窗口机会,提前布局。

物价高位货币稳中偏紧,但对冲降准仍可期

对于当前消费价格的高位,我们认为也是暂时的“伪”增长。由于基数效应的影响,2016年4季度的CPI同比会表现稍高,但不具趋势性。预计直到2017年1月,CPI都将运行在2.0上方,但随后便会逐步回落。对于PPI而言,我们预计改善趋势将一直延续到明年1季度,但随着基数的抬高,后续将逐步回落趋稳。这也意味17年通胀通缩的压力均无,物价进入少有的舒适区间。价格形势短期趋紧使得货币“稳中偏紧”格局不得放松,但“对冲”性质的降准还是随时会来。

资本外流+公开市场投放力度的不足导致基础货币增长仍难有起色,或将重回负增长区间。而央行为保证货币的平稳增长,维持货币乘数的高位运行,降准是必然的选择。但降准仅为对冲,并不代表货币政策的转向。