2017年宏观年度报告:外抑内稳,独辟蹊径

2017年宏观经济:外抑内稳,独辟蹊径

2017年,中国经济面临的最大压力来自于美国,特朗普在贸易、汇率、产业政策、政治、军事等领域给予中国的压力可能是全方位的,这可能会影响到中国宏观政策的选择,而最大的负面影响在于其政策的可预测性太差。中国经济2017年稳字当先,宏观经济运行从2016年四季度开始显示出企稳的态势,有别于需求端的平稳,此轮中国经济的企稳来自于制造业领域,工业品价格更是出现了显著的回升。2017年在延续中国经济内在短期企稳效应影响的同时,中国宏观政策也将以求稳为主,财政政策将更为积极,货币政策维持稳定,金融市场抑制泡沫防范风险。

2017年中国仍将延续性的推进各项改革,并迎接十九大的召开。供给侧改革在2016年超预期的效应仍将持续影响2017年中国的宏观经济运行,而中国在财税、金融、农业、开放、国企等领域持续性的推进改革,以中国特有的政策体系推动经济结构的转型,我们将此称之为独辟蹊径。政策的效应已经开始改变宏观经济局部的运行轨迹,如中上游的工业品价格中枢开始显著抬升,中国制造业部门走出长期的通缩周期,而财税金融等长效改革的效应尚未真正释放。

中国经济的短期企稳有助于经济的中长期转型,但2017年中国仍需应对宏观经济可能出现的下行压力。短期的宏观经济政策将逐渐让位于中长期的改革政策,为中国经济提供新的动力。

中国经济:经济增长平稳,物价温和抬升

2017年中国宏观经济基本面有望维持平稳增长,原因在于来自需求端小周期下行的因素,与来自政策端的稳增长和供给侧改革的上行因素互为平衡。改革的缓慢推进仍然值得关注,而十九大的召开将为中长期改革和发展层面增加值得期待的因素。通胀预期有所抬头。在供给侧改革推进与大宗商品价格上涨的推动下PPI同比的改善至少将持续到明年一季度,但同时消费品需求不旺使得PPI的涨价向CPI的传导较弱,叠加货币政策中性稳健的姿态,判断明年通胀仍将较为温和。预计2017年PPI同比将回到CPI之上,且两者呈现温和上升的走势,呈现典型的经济扩张的物价搭配。

政策:货币政策渐进宽松,财政政策更加积极

2016年宏观调控政策最大的特点是经历了从货币政策向财政政策的重心转移。2017年,我们认为这样的政策搭配仍将延续:财政扩张的力度将继续增强,财政赤字率将进一步上行,国债发行规模也有望扩大,财政政策将承担稳增长的主要任务;货币政策则将维持中性稳健,大概率将延续2016年的操作节奏,年内仍有1-2次降准的可能性,但降准时间将视经济运行及流动性风险状况而定。同时,市场流动性将继续维持宽裕,但积极财政搭配中性货政,将导致利率中枢整体较2016年有所抬升。

改革:国企与财税改革是重头戏

改革尽管缓慢,但仍在进行的过程中,这是中国经济中长期可持续发展的唯一途径。2017年,国企、财税、金融、价格等方面的改革将继续推进,而前两者是2017年值得关注等重点改革领域。国企改革试点将进一步扩大,企业重组与混改两大主题仍然是改革的重点;而财税体制改革的分项推进将有所加快,尤其是个人所得税与消费税改革的落地。此外,2017年下半年将召开党的十九大,其透露的政治、经济等领域的中长期改革安排,也可能在短期对资本市场的情绪带来积极影响,并为中国中长期改革和发展增加值得期待的因素。

海外经济:分化加剧,动荡未定

2017年的全球经济增速整体有望出现小幅回升。一是美国经济增长前景平稳向好,中国增速维持平稳,前两大经济体的企稳带动全球增速回升;二是各国宏观调控政策都逐步体现出重财政而轻货币的倾向。但与此同时,全球也呈现出更加动荡与不确定性的状态。各主要经济体之间的分化也在进一步加剧:美国经济状况将有明显改善,加息节奏加快;欧元区仍将面临来自政治与银行业方面的风险而动荡与风险之中,欧央行的宽松政策也将延续;英国短期经济弹性超过预期,但中期仍面临下行风险;日本经济增长仍然缺乏较强的动力,但其宏观政策受到多方掣肘,经济增长的前景不容乐观。