食品饮料周报：白酒业绩分化，大众品底部复苏_股票频道

证券之星食品饮料行业周报：2024年5月13日-5月17日，沪深300指数上涨0.32%，申万食品饮料指数下跌0.03%。前五大上涨个股分别为：ST交昂、老白干酒、顺鑫农业、*ST莫高、妙可蓝多。

机构观点

山西证券证券本周观点(含个股)：

23 年整体食品饮料板块收入端增速放缓，利润端优于收入端。2023 年食品饮料(中信)行业整体实现营业总收入10582.76 亿元，同比增长7.33%，实现净利润2128.08 亿元，同比增长17.01%，归母净利润2072.46 亿元，同比增长17.74%。伴随22 年12 月疫情封控解除，同时叠加23 年春节旺季背景，消费场景逐步复苏，23Q1 行业收入利润均有所增长，板块整体表现较好；进入Q2 之后消费复苏强度低于市场预期，全国整体消费数据表现较弱，同时库存有所增加，整体板块表现较弱，全年收入增速有所回落。利润端，在原材料成本压力趋缓、同时各企业积极推进产品结构升级&控费增效下，助力其增速优于收入端增速。

在经济弱复苏背景之下，食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。今年一季度行业表现出需求韧性，春节等节日效应凸显。2024Q1 行业收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速延续。24Q1 食品饮料(中信)行业整体实现营业总收入3182.88亿元，同比增长6.55%，实现整体净利润838.17 亿元，同比增长16.16%，实现归母净利润817.81 亿元，同比增长16.36%。

白酒板块全年需求弱复苏，酒企分化加剧。2023 年主要受宏观经济压力、需求恢复疲软等诸多因素影响，市场情绪受挫，全年白酒板块总体回调。主要上市公司2023 年实现营业总收入4104.83 亿元，同比增长15.55%，归母净利润1550.59 亿元，同比增长18.84%。24Q1 各酒企未出现明显降速，同时白酒板块当前整体消费升级节奏有所放缓，大众价格带增速表现更为亮眼。24Q1 白酒板块整体实现营业总收入1507.57 亿元，同比增长14.92%，实现归母净利润620.06 亿元，同比增长15.85%。高端和地产酒龙头 24Q1普遍完成开门红目标，为全年业绩奠定基础，部分次高端酒企选择主动调整，业绩短期承压。高端酒营收/归母净利润同比+15.84%/+15.21%；次高端酒营收/归母净利润同比+11.31%/+13.21%；地产酒营收/归母净利润同比+21.68%/+26.66%。24Q1 白酒板块盈利能力基本稳定，板块整体毛利率为81.30%，同比+0.45pcts。高端酒和地产酒表现较优，毛利率同比分别+0.22/+1.21pcts，次高端酒在动销承压下，毛利率亦承压，24Q1 毛利率同比-0.12pcts。啤酒板块23 年销量前高后低，结构升级保障利润。23Q1 伴随多地封控解除，餐饮等消费场景阶段性修复，助力啤酒行业在22 年低基数背景下销量实现高增；23Q3 起受到消费需求偏弱、同期高基数以及台风雨季等多因素影响，多数啤酒企业销量增速放缓。综合影响之下，23 年啤酒行业。

整体销量略有承压。在吨价同比提升助力下，23 年上市啤酒企业实现总营收695.34 亿元，同比增长6.16%，实现归母净利润68.49 亿，同比增长16.94%。24Q1 由于去年一季度基数略高，销量层面略有承压；同时行业结构升级趋势不变，头部酒企主打的次高端以上产品仍普遍实现高于行业整体的增速。24Q1 上市啤酒企业分别实现营收/归母净利润 194.22/22.78 亿元，同比-0.78%/+16.27%。去年对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本延续下降趋势，此外包材成本也整体有所下降，行业整体成本改善明显，24Q1 板块毛/净利率分别为41.40%/11.73%，同比+2.02/+1.72pcts。总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。

食品板块底部复苏，逐季改善。乳制品板块23 年实现收入1944.98 亿元，同比+1.18%。23 年以来乳制品行业需求整体呈逐季缓慢复苏态势，且一定程度表现出节假日旺盛、淡季转平淡的特征，整体液奶呈逐季改善态势。24Q1春节在返乡潮带动下，作为区县市场礼赠首选的常温奶产品，动销超预期。但春节后整体需求处于弱复苏态势。各乳品企业均着眼全年，更为关注渠道良性发展，一季度实现平稳过渡。23 年/24Q1 分别实现归母净利润129.33/64.12 亿元，同比+23.17%/+54.26%。23 年乳制品行业整体盈利能力提升，主要得益于原奶价格持续下行，以及头部企业收缩费用投放力度，费用率不断优化。展望24 年，原奶价格预计稳中有降，加之乳企费用投放在总体理性前提下，保持正常节奏，盈利能力有望延续向好。调味品板块23 年/24Q1 调味品板块分别实现收入495.11/145.65 亿元，同比+1.45%/+8.56%；实现归母净利润97.01/30.17 亿元，同比+25.82%/ +13.57%。23 年调味品行业处于库存消化阶段，叠加消费复苏由强转弱、社零环比增速下降和CPI 增速减缓等宏观经济因素，整体动销情况表现一般，整体板块业绩表现均有所承压。24Q1 调味品整体动销延续逐步改善态势，渠道库存基本保持合理水平，头部企业营收基本实现稳健增长。在成本压力逐步缓解&各企业积极控费增效下，行业净利率水平有所提升，24Q1 同比+0.91pcts 至20.71%。伴随餐饮的整体逐步复苏，期待调味品企业经营持续改善。休闲食品板块23 年/24Q1分别实现收入850.22/225.48 亿元，同比+4.28%/+13.66%；实现归母净利润58.45/18.21 亿元，同比+20.34%/+17.46%。23 年休闲食品板块整体呈现收入端需求改善，利润端盈利弹性释放。收入端在新品放量、渠道红利等因素推动下实现较好增长，利润端得益于部分原材料如棕榈油等成本回落而释放弹性。展望24 年，高性价比消费属性仍将受益，量贩渠道红利行至半程，供应链优势仍将在企业竞争中凸显。行业利润端，在油脂及包材等成本下行背景下，预计整体成本稳中有降，盈利有望保持稳健恢复。

投资建议：在宏观经济弱复苏、整体消费需求偏弱背景下，行业龙头会凭借其强大的品牌优势及完善的渠道优势逆势抢夺市场份额，整体供给端格局会持续优化，其短期下行的风险有限；另一方面，在经历23 年板块估值持续的下修之后，配置价值逐步显现。同时近期房地产相关刺激政策出台，行业预期逐步改善。在此背景下，板块估值修复行情值得期待。我们建议在立足确定性的前提下，结合估值水平，优选以下标的：(1)白酒板块，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头，包括贵州茅台、五粮液、今世缘；同时布局已具备估值优势且业绩确定性高的山西汾酒。(2)啤酒板块，高端化逻辑依旧，加之23 年低基背景下销量有望实现较好增长，助力其业绩稳健增长，优先推荐青岛啤酒、重庆啤酒；其次休闲零食板块，行业仍处于发展期，龙头可通过产品或渠道变革，实现市占率提升，从而实现业绩增长，优先推荐绝味食品；(3)乳制品板块，优先推荐行业龙头伊利股份。

华泰证券本周建议(含个股)：

“她经济”已经成为拉动中国消费持续增长的主力军

女性为悦己而乐，为家庭而悦，女性在社会生活中往往扮演着至关重要的角色，并因其自身行为特点和消费偏好等，成为拉动我国消费增长以及引领消费趋势的主力军。无论是“悦己”还是“家庭”，作为一个涉及 4.68 亿( 15-65岁女性，2022 年)消费群体，同时市场规模超 10 万亿的庞大市场，围绕女性日常消费、工作生活及自我提升等所形成的“她经济”，正在我国蓬勃发展。因此研究女性消费者的消费特点和发展趋势，对于我们分析我国消费市场的未来变化，以及寻找大消费领域的结构性投资机会，具有重要指导意义。

数说“她经济”：10 万亿级消费市场全景扫描

我国女性消费群体规模大，涉及行业广，10 万亿元市场已超法国成为全球第 7 大消费市场。“年轻+线上+高知”构成了我国女性消费群体的主要画像，15-45 岁的中青年女性是“她经济”主力消费人群(2.63 亿人，占比 56.3%)，该群体拥有更高的消费欲望与不断提升的消费能力，且愿意尝试新事物。从不同代际女性的消费特征看，00 后/90 后/80 后/60 后女性随人生阅历和消费重心不同，呈现不同的消费行为和产品偏好，总体表现出从悦己优先到聚焦家庭，消费主张日趋多样化等特点；从不同城际女性消费特征看，都市白领注重生活品质与悦己情绪满足，小城中产生活节奏慢，休闲娱乐需求旺盛。

洞察“她力量”：女性消费能顶的不止半边天

我国女性劳动参与率 60.54%高于世界均值 48.67%(2023 年)，且与男性职场收入差距持续缩小，女性积极投身经济社会活动不仅能有效提升个人和家庭收入，更有利于促进消费市场繁荣。女性边际消费倾向高且消费韧性强，因常需扮演家庭采买主理人角色，对很多家庭消费能施加重大影响，是消费市场趋势的引领者。不同代际、不同城际女性的行为特点和产品/服务偏好尽管各有不同，但共同展示着女性自我意识崛起的消费观，并将持续影响我国消费市场的未来发展，当前我国女性更偏好以下四类消费：内外兼备的审美消费、互动共情的体验消费、自由多元的发展消费、简约实用的理性消费。

掘金“她趋势”：五大女性消费趋势带来消费行业结构性机会

①悦己消费占比提升，对消费品追求情绪价值和品质满足；②服务型/体验型消费快速兴起，女性更愿意为之买单；③社群分享文化兴起，种草消费/社交电商占比提升；④理性消费风潮下，平价高质类产品日趋流行；⑤女性家庭话语权提升，产品消费更加多元。基于女性消费趋势和人口结构等分析，我们认为我国“她经济”有望蓬勃发展，并呈现结构性行业机会，受益行业主要有三类：女性必选，刚需消费；女性主导，悦己消费；女性参与，家庭消费。同时有些行业会因受女性消费观念变化及出生率下降等影响面临增长压力，如与育儿强相关的婴童用品及服务，需在量减背景下寻找价增机会。

“她经济”相关行业及公司

那些具备品牌、产品、渠道、管理等优势，能深刻洞察并把握女性消费趋势的国产消费品龙头，有望持续成长。相关行业及 30 家公司有：美妆医美(巨子生物、珀莱雅、上美股份、爱美客、科思股份、贝泰妮、华熙生物、丸美股份、福瑞达)、黄金珠宝(老凤祥、周大福、周大生)、服装个护(安踏、申洲、李宁、百亚、稳健医疗)、旅游酒店(中国中免、宋城、华住)、茶饮火锅(海底捞、瑞幸咖啡、茶百道)、宠物(乖宝、中宠)、潮玩盲盒(泡泡玛特、名创优品)、家电家居(石头科技、海尔、海信)。

宏观事件

2023年餐饮业收入突破5.2万亿元餐饮+体验满足更多消费场景

嘉世咨询近日发布《2024餐饮行业市场简析报告》(以下简称《报告》)显示，2023年餐饮业收入突破5.2万亿元，促消费政策持续发力，各地积极开展文旅+美食、夜经济、展演等促消费活动，加速推动餐饮行业快速发展，充分体现了餐饮业经济韧性强、潜力大、活力足等特点。

坚持高质量发展硬道理山西全方位转型步伐加快

“人说山西好风光，地肥水美五谷香”，山西农产品品质优且富有特色，既有小杂粮、面食、老陈醋等名声在外的“老特产”，也有大闸蟹、三文鱼、火龙果等“新特产”。

在新时代，实施农业特优战略，做好“土特产”文章，对于乡村振兴尤其是产业振兴至关重要。因此，对于特优农业的发展，山西始终高度重视，实施了一系列行之有效的举措。

金湘军介绍，一是践行大食物观，突出稳粮保供。山西是粮食产销平衡省，在播种面积、总产、单产三连增的基础上，山西持续夯实耕地基础，特别是打好有机旱作品牌。每年新建改造高标准农田265万，提升粮食作物单产，争取产能突破300亿斤。统筹果、菜、鱼、肉、蛋、奶供给，构建多元化食品供给体系，推动平遥牛肉、隰县玉露香梨、临猗大闸蟹、永济白对虾等“三晋优品”走出山西，丰富消费者的餐桌。

二是聚焦农业现代化大产业，着力提质增效。山西的小杂粮、干鲜果、中药材等具有比较优势，同时山西也是农牧交错区，草食畜禽品质佳。立足这些资源禀赋优势，山西发挥晋中国家农高区的科技优势，依托晋南果品、忻州杂粮、晋北肉类等平台，打造农业产业强镇和特优农业产业强县、省级重点产业链，发展乡村旅游、农村电商等新业态，以全产业链来推动农业的高质量发展。

三是持续巩固拓展脱贫攻坚成果，拓宽农民增收渠道。山西学习运用“千万工程”经验，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，分类指导、滚动实施精品示范村、提档升级村建设，办好群众可感可及的实事。如积极发展电商平台、完善农村物流体系、着力解决农特优产品与大市场的对接问题等。山西省政府工作报告已经连续两年部署农村寄递物流服务全覆盖提质增效工作，财政拿出真金白银对农村物流进行补贴，有效调动了更多的经营主体关注农民增收，使山西品质优、特色鲜明的产品能够走向更广阔的市场。

中国营养学会发布专家共识正确认知乳糖 “择方”科学饮奶

“我也喜欢喝牛奶，可就是无福消受啊，一喝就肚子胀。”“空腹喝了牛奶就容易腹泻。”不少人不喝奶，并非不愿，只是因为乳糖不耐受而自认不得不与牛奶“绝缘”。其实，乳糖有自身的营养价值，从饮食中盲目排除乳糖的做法并不可取。对于饮奶不适人群，可以通过选择低乳糖乳制品，补充益生元、益生菌、乳糖酶等方式，也可以通过控制单次乳制品摄入量、与其他食物一起食用、逐步加量等方法科学饮奶。

以“奶豆添营养，少油更健康”为主题的2024全民营养周近日启动，针对国人乳制品摄入不足的现状，由中国营养学会专家组编写、雀巢中国公益支持的《乳糖不耐受与科学饮奶专家共识》(以下简称“共识”)同期发布，为国民正确认识乳糖、科学饮奶提供了专业指导。

行业新闻

调味食品市场规模将持续增长

随着经济的不断发展以及中西方饮食文化的交融，消费者对调味食品的需求越来越多元化，同时健康饮食观念的普及使得消费者更加注重调味食品的营养成分和健康属性，这也为行业发展提供了巨大机遇。艾媒咨询近日发布的《2024年中国调味食品行业市场研究报告》(以下简称《报告》)显示，口味与安全是消费者选购调味食品的关键因素，其中鲜、辣、香、咸是最受欢迎的口味。随着消费者健康需求提升、产品创新升级和企业营销渠道扩展，行业将持续发展。

火锅品牌百花齐放行业流量井喷

近日，光华博思特发布的《2024中国火锅食材行业消费大数据与产业竞争分析报告》(以下简称《报告》)指出，2023年中国火锅行业市场规模达到5966亿元，预计2024年其市场规模将继续增加，突破6000亿元。

2023年餐饮业强势复苏，火锅行业流量井喷，火锅品牌百花齐放，着力于通过创新经营，寻找流量、吸引流量、抓住流量。品牌门店数量分布呈现倒金字塔分层结构，新锐品牌在2023年均增加超100家门店呈现出强劲的增长力。

明年中国新式茶饮市场规模将近四千亿元

随着新式茶饮消费场景更加多元化，品类不断创新拓宽，消费者对新式茶饮的热情持续上升。艾媒咨询(iiMedia Research)日前发布《2023—2024年中国新式茶饮行业运行状况与消费趋势调查分析报告》预计，2025年中国新式茶饮市场规模将达3749.3亿元。新式茶饮消费者黏性较高、购买较为频繁，近九成消费者会每周购买，超1/4的消费者表示消费频率将变高，对新式茶饮的需求持续上涨。

公司动态

茅台集团及白金酒公司被执行475万

天眼查法律诉讼信息显示，近日，中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司、贵州白金酒销售有限公司、贵州白金酒股份有限公司新增一条被执行人信息，执行标的475.9万余元，执行法院为贵州省遵义市中级人民法院。

上海贵酒突发！因质押违约公司持有的5.23%岩石股份股权将被变价处置

岩石股份发布公告称，其控股股东上海贵酒企业发展有限公司近日收到上海金融法院《执行裁定书》，将变价处置上海贵酒持有的1750万股公司股票。据了解，此前上海贵酒将其持有的公司1750万股票质押给天津中财商业保理有限公司(简称“中财保理”)。股票质押到期后，上海贵酒一直积极与中财保理就力求通过质押物置换等方式协商解决上述事项，避免强制执行，但双方最终未能达成一致。股票质押违约处置方式包括通过证券交易所交易系统竞价交易或大宗交易卖出、协议转让、拍卖、变卖等，具体处置方式、数量和金额以实际执行结果为准。上述股份占上海贵酒及其一致行动人持有岩石股份的7.81%，占公司总股本的5.23%。

六连跌后走出地天板！被重罚的听花酒靠去健康化能实现自救吗

在销售听花酒的全资子公司被市场监管部门以“不当宣传”为由罚款180万后，青海春天旗下所有销售听花酒的线下门店已经重开。而在线下门店重开的同一天，青海春天提出了听花酒的相关销售策略，即以提价、限量和出口等方式，为“去健康化”的听花酒制定新的市场拓展方案。即使披露相关产品进行“自救”，但南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者留意到，青海春天被挂ST后，在业绩不振以及“新国九条”等因素影响下，该个股连续吃了6个跌停板。

二级市场

行业表现