周度数据追踪:明年宏观政策的新变局,预计货币政策收紧

12月9日,中央政治局开会研究明年经济工作,我们预计中央经济工作会议很快就要召开。根据政治局会议发布的新闻稿,关于明年的宏观政策,我们初步做出如下判断:

1、按照政治局会议要求,明年的经济工作要坚持稳中求进原则。其原因在于两个方面:一是对国内经济增长目前尚难以准确判断,对于明年经济增长能否维持目前的稳定态势不仅市场有分歧,我们判断政府部门内部可能也有不同的看法;二是对特朗普政策及其对中国的影响也难看清楚,特朗普新政应该是明年最大的不确定性。在国内外形势还难以准确判断的情况下,宏观政策要稳,要先观察,不盲动。

2、对经济增长目标的灵活性提高,避免目标绑架政策,虽然不排除维持6.5-7%的可能,但预计明年的经济增长目标放在6.5%左右的概率较大。如果制定了一个相对较高的目标,那么财政、货币政策势必加码,恶化业已存在的结构性矛盾,埋下隐患。

3、虽然经济增长的目标可能有所下调,但不代表政府会放任经济增长于不顾,政治局会议强调保持经济增长在一定的区间仍然十分重要。出于稳增长考虑,我们预计广义财政预计扩张。2016年实际执行的狭义财政赤字赤字均较15年明显提高,预计从上年的3.5%上升到4.1%,预计2017年扩张速度放慢,空间缩小,预计预算赤字目标3%左右。如果靠专项金融债支持基建,预计2017年发行规模2万亿元。考虑到2016年4季度发行的部分专项金融债转到明年,广义财政扩张。我们此前估计,2017年可能发行特别国债,全部或部分取代专项金融债,支持相关项目和经济增长。

4、预计货币政策从今年的中性偏松(上半年非常松)转为明年的中性偏紧。今年前10个月央行广义再贷款高达4.6万亿,相当于降准6次释放的资金量,再贷款是央行在印钞,前10月央行总资产增加了2.4万亿,而15年是减少2万亿。考虑到金融去杠杆、控制房地产泡沫、稳汇率以及物价回升,预计2017年货币政策取向转向中性偏紧,货币供应目标可能明显下调。

5、预计信贷政策将从今年的非常宽松转变为明年的相对宽松。今年1季度社会融资井喷,预计全年包括政府债务等在内的广义社会融资占GDP的比重高达32%,仅次于09年4万亿大规模刺激时的水平,资金脱实入虚,一二线城市房地产价格暴涨,金融加杠杆明显。这种状况必须得到纠正。但是考虑到广义财政的扩张,信贷政策很难收紧,预计广义信贷仍将维持一定的水平,但增长速度可能明显下降。