龙源电力:10月份利用小时数强劲反弹

龙源电力11月发电量同比增长40%至3,930吉瓦时,主要是因为风电发电量同比增长42%以及火电发电量持平。11月风电利用小时数持续强劲反弹,同比上升24%至184小时,使得16年1-11月利用小时数增长持平(16年1-10月下降3%)。这主要是得益于11月风速改善以及总体弃风率下降至10.9%(2015年11月:14.0%)。我们维持对该股的买入评级及8.25港币的目标价。得益于特高压线路的投运,我们预测16年下半年盈利回升86%。

支撑评级的主要因素

北方大部分省份利用小时数强劲。16年1-10月龙源电力风电利用小时数同比上升24%至184小时,带动今年以来的利用小时数增长持平,而16年1-10月下降3%。我们很高兴的看到在公司运营的25个省份,有18个省的11月利用小时数录得同比增长。北方大部分省份录得4%-273%的强劲反弹,例如黑龙江(+49%)、内蒙古(+29%)、新疆(+15%)、河北(+123%)和宁夏(+273%)和山西(+138%),但甘肃省除外(-17%)。

我们认为宁夏利用小时数的强劲反弹主要是得益于16年下半年宁夏-浙江特高压线路投运。

11月弃风率同比改善3.1个百分点至10.9%。公司很高兴的向我们介绍,限电问题得到良好控制,11月限电率同比下降3.1个百分点至10.9%。

因此,我们仍预测公司16年下半年盈利反弹86%,主要是得益于特高压线路和政策支撑。

评级面临的主要风险

利用小时数回升不及预期。

估值

我们重申买入评级,并认为16年下半年利用小时数的持续回升将为该股股价表现提供坚实支撑。我们的目标价是根据折现现金流模型得出,加权平均资本成本为8.3%,永续增速为0.5%,分别对应16.8倍和11.3倍2016年和17年预期市盈率。