中炬高新:举牌概念深调,估值安全边际仍高

近期受证监会主席讲话,以及保监会下发“暂停万能险”文件并责令“举牌先锋”前海人寿整改的影响,险资举牌概念股深度调整。12月3日以来证监会及保监会先后发出从严监管信号,本周险资举牌概念股普遍迎来回调,前海人寿通过举牌买入成为第一大股东的中炬高新股价累计跌幅达7.62%(12/04-12/08),但我们认为公司基本面并未发生重大变化。

回调之后,两种假设前提下,安全边际仍高。极端假设1)前海人寿持股止步于当前,面向前海人寿的增发取消,甚至现有持股逐步退出,则按当前市值124亿,扣除土地价值(据我们估算,公司商住地及配套用地按中山市拍卖出让市场价计算所得的市场价值保守估计在44亿左右(未剔除税费)),预计2016年美味鲜调味品业务净利润在3.6亿元附近(2015年为3.07亿元),扣除少数股东权益后约为3.30亿元,则对应调味品业务估值仅24倍,在调味品板块属于最低水平,估值安全边际高。如果按板块平均市盈率估值,则低估幅度巨大。假设2)公司继续推进定向增发实现改制,前海人寿顺利变更为公司实际控制人,释放改制红利,预计公司潜在净利润率可达到15%;2017年预计调味品收入34亿元,潜在净利润5.10亿元,考虑增发,则对应调味品估值24.5倍,仍然是调味品板块最低估值水平。

增资美味鲜调味品公司,调味品业务收入和净利润空间可观。公司近期公告向美味鲜调味品公司增资3亿元,继续支持调味品业务做大做强。当前大众品业绩整体表现中庸,而根据公司三季报披露的数据,美味鲜前三季度收入增速超过10%、利润增速超过30%,业绩非常靓丽,受益品类扩张,消费升级和成本下降。

美味鲜公司产品品质优秀,未来随阳西基地逐步完成产能扩张,公司的生产效率有望得到明显提升;此外公司全国化程度较低、区域扩张可期,调味品业务的收入和利润端均存在较大提升空间。

竞拍取得定增项目用地,定增进程有望加速,继续看好改制红利释放的巨大空间。根据中山市国土资源局网站公示信息,公司已于10月26日通过竞拍取得定增项目中孵化器所需的土地,前置条件进一步达成,定增进程有望加速,期待定增项目落地激活公司体制、提升整体运营效率。

投资建议:略调整投资评级至买入-B。公司调味品业务成长性领跑调味品板块,同时公司隐含增发成功后的改制红利。继续维持此前目标价21.30元。

风险提示:市场情绪波动;定增/改制进度严重不达预期。