投资策略报告:行为金融,基于盈利的锚定选股策略

报告摘要

我们在前期的行为金融专题中,将股价的异常波动归因于人们认知过程中普遍存在的“缓慢的过度反应”——最初由于锚定效应的影响对增量信息反应不足,随后认知转向代表性偏差,而产生过度反应。从认知偏差与股价的变动过程来看,选择处于锚定期的股票买入,然后在代表性偏差处于高点时卖出,无疑是最为理想的投资策略。本文我们先试图从锚定效应出发,解决买入环节的个股选择问题。

我们此前依据动量生命周期,构建了从量与价的变动来选择锚定期个股的策略,由于A 股市场换手较快,因此基于量价上的动量策略往往个股的持有周期较短,交易成本会较大。因此我们换个角度,从盈利的角度去选取实际盈利水平高于锚定值的个股,由于锚定效应的作用,投资者不会一次性的调整对公司盈利的认知,于是将出现超额收益空间。要选取实际盈利高于锚定值的个股,我们首先需要确定投资者对个股盈利的锚定值。

盈利的锚定是投资者根据以往的经验,自发的估算出一个盈利的锚定值。锚定值的预估往往具有较强的可得性,不需要过于复杂的分析判断,面临的选择性情景也较为简单,公司历史上的盈利变动数据是最为自然的锚定值。

为了进一步确定投资者可能将公司盈利锚定在一定的范围,可剔除盈利大幅波动的个股,可选取前4个季度扣非净利润同比增速在[-20%,20%]之间的公司。由于公司业绩相对稳定,投资者对未来盈利水平的预期更有可能锚定在过去的波动范围之内,如果实际业绩超出该波动区间(如高于20%或30%),则将其等权重构建组合。

从组合的历史回溯结果上看,基于盈利的锚定组合在长期的相对走势较为稳健,相对市场的波动较低,在200个交易日的长持股周期中可以实现稳定的超额收益。2017年1季度上市公司将密集披露2016年年报,我们将根据最新的年报数据选取实际盈利超越锚定值的个股组合供投资者参考。