东阿阿胶:业绩高于预期,利润率改善推动盈利增长

与预测不一致的方面

山东东阿阿胶公布了2009 年全年业绩,公司实现收入人民币20.8 亿元(同比增长23%),较我们人民币20.2 亿元的预测高3%。净利润为人民币3.49 亿元(同比增长37%),较我们人民币6.49 亿元的预测高12.4%,主要原因是其阿胶系列传统产品的销售强劲、毛利率改善。

投资影响

我们维持对该股的积极看法,因为我们预计其阿胶系列产品强劲的销售增长和毛利率改善将在2010 年持续。阿胶块和其他阿胶产品的收入增长至人民币12.6 亿元(同比增长20%),在09 财年总收入中占比61%。毛利率也从65%升至67%。此外,2010 年阿胶块的两次提价可能会带动利润率进一步上升。医疗设备业务的收入从人民币4,900 万元增长53%至7,500 万元,主要原因是随着医疗体制改革扩展至中国广大乡镇地区,中低端医疗设备畅销。我们将2010-2012 年收入预测上调了1.4%-9.9%,将每股盈利预测上调了3.6%-9.0%,以体现业绩公布后我们对假设的调整。

估值:

我们将基于企业价值/总现金投资与投资资本现金回报率/加权平均资本成本的12 个月目标价格从人民币33.6 元调整为36.8 元,以体现盈利预测调整和由此导致的估值倍数变动。

风险:

原材料供应短缺可能构成下行风险。